20230531-华创证券-_宏观专题_年内降息概率定量分析_降息概率的摸索_16页_1mb

降息概率分析总结

核心观点
2023年第二季度至第四季度的降息概率估计为48%，低于2022年全年71%及前几年数据，节奏为第一季度70%、第二季度55%、第三季度57%、第四季度30%。降息概率降低的主要原因是经济目标完成难度降低、工业企业利润有望在三季度转正，以及出口、制造业和消费三大内生需求保持韧性。

降息讨论的范围
市场讨论的“降息”包括政策利率调降（如OMO7天利率和MLF利率）、LPR调降或存款利率调整。降息决策基于黄金法则（实际利率略低于潜在经济增长率）与缩减原则（面对不确定性时，政策审慎）。

降息概率观测指标
基于六大宏观指标分析降息概率：

• GDP增速低于年初目标时，降息概率增加；
• 内生需求（如出口、社零、制造业投资）明显掉档时，降息概率上升；
• 票据融资占企业贷款比例大幅提升时，降息概率加大；
• 产能利用率回落至76%以下时，降息概率提升；
• 工业企业利润同比转负时，降息概率增加；
• 全球利率抬升时，央行态度谨慎。

年内降息展望
在缩减原则下，央行未在一季度降息，因此年内降息概率不宜过高期待。未来信号包括出口下行、制造业投资掉头、消费回落、工业利润和PPI低于预期、企业中长期贷款负增等。

风险提示
货币政策可能超预期，模型测算存在局限性。