晶体光电投资分析总结
核心内容
水晶光电在2018年上半年业绩显著提升，主要得益于减持日本光驰股份所获得的投资收益。公司预计2018-2020年净利润分别为6.3亿元、7亿元和9.1亿元，对应每股收益分别为0.73元、0.81元和1.06元，PE估值分别为17.1倍、15.4倍和11.9倍。分析师维持“买入”评级，认为公司下半年业绩有望爆发。
主要观点
- 业绩上调原因：公司上半年归母净利润变动区间为2.46-2.93亿元，同比增长60%-90%，主要由于减持日本光驰股份带来的约1.34亿元投资收益。
- 投资收益影响：若不考虑投资收益，公司主业表现基本持平，但二季度已出现改善迹象。
- 下半年增长预期：公司正迎来大客户新品备货旺季，三款新机将搭载3DSensing技术，带动发射端WLO准直镜头镀膜和接收端窄带滤光片需求激增。同时，公司已切入前置TOF中的IRCF，订单饱满。
- 国产3DSensing趋势：小米、OPPO和vivo等品牌结构光和TOF产品的发布，确认了国产3DSensing的发展趋势，公司未来业绩弹性较大。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,146 |
3,019 |
4,278 |
5,690 |
| 净利润 |
356 |
632 |
702 |
912 |
| 每股收益 |
0.41 |
0.73 |
0.81 |
1.06 |
| P/E |
30.38 |
17.13 |
15.40 |
11.86 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
2,631 |
2,968 |
3,384 |
3,808 |
| 非流动资产 |
2,523 |
3,443 |
4,422 |
5,397 |
| 资产总计 |
5,154 |
6,411 |
7,806 |
9,206 |
| 负债合计 |
1,606 |
2,285 |
3,061 |
3,620 |
| 归属母公司股东权益 |
3,480 |
4,045 |
4,650 |
5,473 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
359 |
224 |
848 |
804 |
| 投资活动现金流 |
-835 |
-893 |
-1,162 |
-1,246 |
| 筹资活动现金流 |
1,142 |
480 |
266 |
222 |
| 现金净增加额 |
657 |
-188 |
-48 |
-220 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,146 |
3,019 |
4,278 |
5,690 |
| 营业成本 |
1,488 |
2,026 |
2,862 |
3,796 |
| 营业利润 |
416 |
732 |
815 |
1,060 |
| 净利润 |
356 |
632 |
702 |
912 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
30.7% |
32.9% |
33.1% |
33.3% |
| 净利润率(%) |
16.6% |
20.9% |
16.4% |
16.0% |
| ROE(%) |
10.2% |
15.6% |
15.1% |
16.6% |
| P/E |
30.38 |
17.13 |
15.40 |
11.86 |
| P/B |
3.31 |
2.82 |
2.44 |
2.05 |
| EV/EBITDA |
18.57 |
12.40 |
10.72 |
8.48 |
风险提示
- 大客户销量不及预期
- 安卓结构光推进缓慢
- 双摄渗透不及预期
投资评级
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价(元) |
12.53 |
| 一年最低/最高价 |
11.58/23.65 |
| 市净率(倍) |
3.31 |
| 流通A股市值(百万元) |
10,011.77 |
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