20250829-国元证券-水晶光电-002273.SZ-水晶光电中报点评_业绩稳步增长_重点关注后续AR催化_3页_810kb

水晶光电（002273）2025年上半年业绩稳中有升。报告期内实现营业收入30.20亿元，同比增长13.8%；归母净利润5.0亿元，同比增长17.4%，扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长14.1%。毛利率和净利率双双提升，分别为29.5%和16.8%。

核心业务与增长动力

1. 薄膜光学业务：成为业绩增长的核心驱动力，主要受益于越南工厂非手机产品的增加及大客户手机业务的稳定增长。公司依托技术优势，在安卓市场份额持续提升。
2. 涂布滤光片产品：市场份额不断提升，已实现大客户量产突破，产能快速扩建，未来增长点明确。
3. 微棱镜业务：保持较高市场份额，技术迭代持续推进。
4. 半导体光学：拓展窄带新应用，3D模组业务显著增长。
5. 车载光学：受益于AR-HUD渗透率快速提升，2025年上半年收入同比增长79%，尤其在LCOS技术路线和新项目订单方面取得突破。

AR/VR战略布局

公司提前布局AR/VR领域，通过显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位技术储备，积极应对头部客户的产业化进程。以反射光波导为主，同时布局衍射光波导，确保多领域机遇。此外，公司基于手机光学技术积累，布局轻量化光学元件，具备3D视觉解决方案能力，有望成为高端AR眼镜的核心供应商。

发展战略与投资评级

公司未来聚焦三大目标：构建双循环体系、成为全球AR光学显示解决方案的领导者、深化与大客户的合作关系。预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示

可能面临的挑战包括价格竞争加剧、全球经济下行风险及关税政策变动等。

财务摘要

预测期内营业收入和净利润将持续增长，毛利率和净利率趋于稳定，估值持续下修（PE从2025年的21.63降至2027年的14.78）。资产负债率维持在19-21%水平，偿债能力稳定。