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信用债市场总结：6月机会与风险并存

核心内容概述

2025年6月，信用债市场呈现出机会与风险并存的格局，尤其是中长端品种。5月信用债市场走出独立行情，收益率和信用利差均降至历史低位，但市场波动性有所上升，需警惕潜在风险。

主要观点

信用债表现回顾

• 收益率与利差创历史新低：截至5月末，1年期至5年期各隐含评级城投债的估值收益率多数位于历史低位，近三年分位点均低于5%。
• 短久期利差创新低：1年期各品种收益率持续下行，突破2024年6月低点。
• 中长端利差仍有压缩空间：3年期与5年期品种的等级利差和期限利差相较于历史低点仍有5至10bp的压缩空间，且历史分位数处于10%至20%之间。

市场波动与风险提示

• 估值波动风险显现：信用债在经历单边下行后，若无新的驱动因素，可能出现阶段性调整。
• 资金面与机构行为影响：5月末基金赎回导致信用债市场出现明显波动，基金对信用债的净买入规模从百亿降至不足10亿。
• 风险因素：信用违约风险、宏观环境超预期等。

投资策略建议

• 建议采取久期策略：在信用方面，优先考虑3至4年期品种以获取骑乘收益。
• 高等级信用债拉长久期：建议将高等级信用债的久期拉长至6至7年，以获取更高收益。
• 骑乘收益参考：AAA等级信用债的骑乘收益年化约为2.6%。

关键信息

• 市场趋势：信用债市场在5月表现强劲，收益率与信用利差均降至历史低位。
• 机会所在：中长端信用债的等级利差与期限利差仍有压缩空间，是未来的主要收益来源。
• 风险因素：季末时点的银行报表压力、机构行为变化及海外不确定性因素可能加剧市场波动。
• 投资建议：投资者应谨慎操作，关注中长端品种，合理控制久期，以应对市场潜在调整。

附注

• 图表目录：文档包含6张图表，分别展示了城投债收益率、信用利差、等级利差及基金净买入情况等数据。
• 分析师简介：颜子琦与杨佩霖均为华安证券固收研究团队核心成员，具备丰富的行业经验和研究背景。
• 免责声明：本报告信息来源于合规渠道，仅供参考，不构成投资建议，华安证券不承担由此引发的任何责任。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月收益领先基准5%以上）、中性（收益与基准相差-5%至5%）、减持（收益落后基准5%以上）。
• 公司评级：买入（领先基准15%以上）、增持（领先5%至15%）、中性（相差-5%至5%）、减持（落后5%至）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法获取必要信息）。

以上总结涵盖了信用债市场在2025年6月的主要表现、核心观点、关键信息及投资建议，为投资者提供了全面的参考。