20250603-建信期货-国债月报_6月长端或有博弈机会_20页_1mb

宏观金融团队及6月债市分析总结

核心内容

本文主要分析了2025年5月债市行情，并对6月债市走势进行了展望。文档由建信期货宏观金融团队撰写，包括研究员何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）和聂嘉怡（股指），提供了详细的市场分析和交易策略建议。

主要观点

1. 5月债市回顾

• 国内债市：5月宽松政策落地，关税冲突缓和，国债期货高位回调后陷入震荡。十年国债收益率较节前小幅上行约1.5bp，但因基本面支撑和政策预期，整体波动较小，月振幅约8.4bp。
• 海外市场：美债收益率整体走弱，但贸易担忧有所缓解，降息预期降温，预计首次降息时间推迟至9月，全年降息次数降至2次。
• 资金面：5月央行降准降息，资金价格回落，但下旬因税期和银行负债压力，资金利率再度走高。6月资金面压力预计有所缓和，因政府债供给边际减弱。

2. 债市环境分析

• 基本面：出口仍具韧性，但内需疲软，地产和投资拖累明显，价格指标偏弱，通胀维持低位。
• 政策面：国内政策处于真空期，缺乏明确指引，关注外围贸易环境变化。
• 资金面：6月资金面压力预计有所缓解，但需关注央行态度和财政政策变化。

3. 6月行情展望

• 6月债市调整风险有限，利率下行动力或在累积。
• 关注长端的博弈机会，短端需等待存单资金利率见顶回落的明确信号。
• 市场逻辑围绕海外贸易环境变化和资金面情况展开，预期贸易摩擦可能再度升温，提振市场对7月政策加码的预期。

关键信息

• 5月国债期货：各合约收益率均小幅上行，长债上行幅度更大，曲线呈现熊陡态势。
• 基差走势：5月基差走阔，期货较现货调整幅度更大，各品种基差多数收窄甚至转为贴水。
• IRR策略：中短端存在正套机会，长端部分非CTD券有反套空间，但需谨慎参与。
• 基差策略：关注做多09合约基差，因其基差普遍低于历史同期均值。
• 跨期策略：次季合约流动性较差，不建议参与。
• 跨品种策略：短期关注做平，因期限利差较低，但需关注央行态度和关税冲突。

套利策略建议

期现策略

1. IRR策略：中短端存在正套机会，反套谨慎参与。
2. 基差策略：关注做多09合约基差。

跨期策略

• 次季合约流动性较差，不建议参与。

跨品种策略

• 短期关注做平，长端或具有更明确机会。

数据与图表

• 国债到期收益率期限结构变动：显示5月利率曲线熊陡。
• CME FEDWATCH TOOL：显示市场预期今年可能降息两次，首次降息推迟至9月。
• 资金面变化：5月资金中枢回落，下旬提价，6月资金面压力预计缓和。
• IRR水平及正反套空间：各品种IRR水平及正反套空间数据，为交易提供参考。
• 基差水平：各品种基差数据及历史分位数，显示当前市场状态。

总结

6月债市环境呈现多空交织，基本面仍有韧性，政策真空期延续，资金面压力缓和。建议关注长端的博弈机会，中短端可参与正套，反套需谨慎。同时，需关注海外贸易环境变化和资金面情况，以把握市场动向。