20160115-申万宏源-康复医疗行业深度报告：急需康复的中国_41页_2mb

中国康复医疗行业深度报告总结

核心内容

康复医疗作为“四大医学”之一，是减轻、弥补和重建功能障碍的重要手段，其发展符合国家“新医改”方向，旨在推动分级诊疗、提升医疗服务质量，并助力医保控费。我国正建立三级康复医疗体系，包括综合医院（急性期）、康复医院（康复期）和社区医院（长期随访期）。目前康复医疗行业处于发展初期，即将迎来高速增长的黄金时期，其市场需求巨大，供给严重不足，与综合医院存在上下游协同关系。

主要观点

• 市场需求巨大：我国康复市场规模目前约200亿元，预计未来将达到上千亿元，尤其在老龄化社会和残疾人康复需求方面潜力巨大。
• 供给不足：我国康复医护人员和机构数量远低于发达国家，存在专业人才短缺、康复机构少、治疗水平落后等问题。
• 与综合医院协同：康复医疗机构与综合医院是合作而非竞争关系，通过转诊机制，可提升综合医院的营收和运营效率。
• 医保控费作用：康复医院的治疗费用远低于综合医院，且专业康复治疗能有效减少后期医疗支出，助力医保控费。
• 智能康复发展：康复机器人、信息化和互联网医疗是未来康复医疗产业发展的关键驱动力，将显著提升治疗效率和效果。

关键信息

1. 康复医疗六大要素共振，促爆发增长

• 市场需求巨大：预计未来市场规模至少上千亿元。
• 供给不足：康复医护人员和机构数量严重不足，需通过新建和盘活存量来提升供给。
• 与综合医院上下游协同：康复医院帮助综合医院提升病床周转率和营收。
• 医保控费：康复医院每日费用支出低于综合医院，有助于减少医保支出。
• 符合新医改方向：推动分级诊疗，解决大医院资源紧张问题。
• 康复智能：康复机器人、信息化和互联网医疗将极大促进康复产业发展。

2. 中国康复医疗：需求巨大、供给不足

• 康复需求增长：我国有超过5950万有康复需求的残障人士，且老龄化社会加剧康复需求。
• 康复意识缺失：大部分患者仍持“以药养病”观念，康复治疗认知不足。
• 康复机构不足：康复医院数量少，床位数仅占全国医疗机构的2.2%，康复治疗难以普及。
• 康复治疗标准低：医保报销项目有限，报销比例低于50%，且限制治疗次数和期限。

3. 中国康复医疗发展之路

• 新建增量：通过新建康复医院、与综合医院合建康复中心、二级医院转型等方式扩大康复医疗供给。
• 盘活存量：与公立医院合作，利用现有资源提升康复服务能力。
• 盈利周期短：康复医院盈利周期较短，净利率有望达到10%-15%，具备良好的投资回报。

4. 智能康复：康复机器人+康复信息化

• 康复智能器械：康复器械将逐步融入医疗物联网，通过数据收集和分析提升治疗精准度。
• 康复机器人：如智能下肢康复器械、上肢康复机器人、外骨骼机器人等，能显著提升康复效率和效果。
• 康复信息化：通过信息化实现转诊流程优化，提高康复治疗的可及性，为未来预付制奠定基础。

5. 他山之石：美国康复医疗发展之路

• 医保支付变革：DRGs和FRGs预付制度有效控制医疗开支，提高康复治疗效果。
• 三级康复体系：美国、英国和我国香港地区均建立了完善的三级康复体系，实现资源高效配置。
• HealthSouth案例：作为美国最大的康复连锁机构，HealthSouth通过并购和连锁经营实现快速发展，盈利稳定，股价表现优异。

投资建议

• 康复医疗龙头：澳洋科技、湖南发展。
• 积极布局，潜力较大：和佳股份、华邦健康、万方发展、汉森制药。
• 康复机械及康复机器人：金明精机、东富龙。

风险提示

• 政府医疗服务改革力度及进度低于预期。
• 上市公司在康复医疗机构的推进进度不达预期。
• 康复机构运营及盈利能力提升低于预期。

股价表现催化剂

• 上市公司加速介入康复医疗领域。
• 政府政策进一步促进康复医疗发展。
• 康复医疗医保政策优化，增加报销种类和比例。

图表目录（简要）

• 图1：康复医疗图例
• 图2：康复医疗机构分类
• 图3：康复医疗产业链
• 图4：我国三级康复医疗体系
• 图5：中国康复医疗体系六大要素共振
• 图6：我国康复医疗市场规模预测
• 图7：2012年全国康复科就诊人次
• 图8：山东居民康复治疗认识程度抽样调查
• 图9：山东居民康复治疗认知途径
• 图10：我国脑卒中发病率
• 图11：2007年我国脑卒中致残率、死亡率、复发率
• 图12：我国60岁以上人口数量预测
• 图13：我国人口两周患病率统计
• 图14：康复治疗床位占全国医疗机构总床位比
• 图15：康复治疗从业人员占医疗卫生从业人员总数比
• 图16：我国医院收入结构失衡
• 图17：中、美、德平均住院天数对比
• 图18：湘雅医院、博爱康复医院床日收费对比
• 图19：澳洋顺康医院2014年营收分解
• 图20：澳洋顺康医院2014年净利润分解
• 图21：澳洋顺康医院康复业务2014年盈利状况
• 图22：澳洋募投康复医疗项目盈利预测
• 图23：湘雅博爱盈利周期为3年，净利率低于10%
• 图24：各类医院盈利周期对比
• 图25：二、三级综合医院诊疗人数对比
• 图26：智能化穿戴式康复器械
• 图27：智能化下肢康复器械
• 图28：智能上肢康复机器人
• 图29：智能外骨骼机器人
• 图30：远程康复治疗示意图
• 图31：美国康复医学发展历程
• 图32：发达国家地区三级康复体系
• 图33：HealthSouth康复机构分布图
• 图34：HealthSouth 2008-2014年旗下医院数
• 图35：HealthSouth 2008-2014年旗下床位数
• 图36：HealthSouth下属医院近年盈利稳定
• 图37：HealthSouth近年股价走势
• 图38：1994-1997年公司旗下康复床位数
• 图39：1994-1997年公司旗下医院数
• 图40：1994-1997年公司盈利水平快速提升
• 图41：1994-1997年公司股价大幅跑赢指数

表格目录（简要）

• 表1：康复治疗按病种分类
• 表2：康复治疗按治疗方式分类
• 表3：康复从业者分类
• 表4：政策不断出台支持康复医疗发展
• 表5：康复治疗报销项目
• 表6：政策推进为社会办医铺平道路
• 表7：康复专科与综合医院竞争力对比
• 表8：综合、康复基本人员配置对比
• 表9：HealthSouth 高速发展期并购案