20140102-广发证券-建筑材料行业_环保趋严是供给面改善助力之一_14页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容

本文主要分析了中国水泥行业在环保政策趋严背景下的排放标准升级对行业的影响，特别是对脱硝改造、企业成本、行业整合及投资建议等方面。

主要观点

1. 水泥排放标准加码，接近发达国家水平

• 标准升级：新版《水泥工业大气污染物排放标准》（GB 4915-2013）对颗粒物、氮氧化物和二氧化硫的排放限制大幅提高，已接近或达到国际先进水平。
• 适用时间：新污染源标准自2014年3月起执行，现有企业有18个月的过渡期，至2015年7月需全面达标。
• 标准对比：
  • 颗粒物从50mg/m³降至30mg/m³，重点企业降至20mg/m³。
  • 氮氧化物从800mg/m³降至400mg/m³，部分发达国家如瑞典和美国的标准更为严格。
  • 二氧化硫从200mg/m³降至100mg/m³，重点地区进一步降至50mg/m³。
• 地方标准：部分省市如北京、广东、重庆等地已制定更严格的地方标准。

2. 脱硝改造将显著提高水泥企业成本

• 脱硝技术选择：SNCR（选择性非催化还原）技术是当前水泥企业首选的脱硝方式，因其成本效益优于SCR。
• 成本构成：
  • 初始改造成本：以3000t/d产线为例，折旧摊销使吨成本增加约0.53元/吨，具体数值受折旧年限和投资额影响。
  • 运行成本：主要由脱硝剂（氨水）消耗构成，吨成本增加约5元/吨。
• 成本差异：脱硝改造对小型产线影响更大，吨成本增加幅度可达2.7-8.6元/吨，其中运行成本占比超过90%。

3. 新标准将加速落后产能淘汰，推动行业整合

• 落后产能压力：小型产线单位成本增加显著，其吨改造成本可达新型产线的2-3倍，运行成本也远高于新型产线。
• 行业格局变化：环保约束将使落后产能企业面临更大压力，从而加速其退出市场，有利于行业整合。
• 企业差异：大型企业（如海螺水泥、金隅股份）因拥有更多新型产线，受新标准影响较小，成本压力较低。

4. 投资建议

• 行业前景：环保政策趋严将推动供给端改善，尽管需求存在下滑风险，但供给端优化将带来边际供需改善。
• 布局时点：预计1-2月份为布局时点，未来半年行业盈利和预期有望双重改善。
• 推荐标的：看好海螺水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥；建议关注冀东水泥、同力水泥、四川双马等可能存在拐点的企业。

关键信息

• 脱硝设备：SNCR技术是水泥企业脱硝改造的主要手段，其效率约为50%，成本相对较低。
• 成本压力：脱硝改造将使水泥企业吨成本增加5-6元，其中运行成本占比最高。
• 行业整合：环保趋严将不对称提高企业成本，加速落后产能淘汰，改善行业供给结构。
• 风险提示：政策执行不到位、新增产能增加、市场需求下滑是主要风险点。
• 评级信息：行业评级为“买入”，公司投资评级为“买入”或“谨慎增持”。

行业影响

• 环保约束：是推动水泥行业供给端改善的重要因素。
• 企业竞争力：大型企业因具备更多先进产线，将更具成本优势，从而在市场中占据主导地位。
• 市场格局：随着落后产能的逐步淘汰，行业集中度有望提升，市场将更加规范和高效。

数据支持

• 图表与表格：包括水泥排放标准变化、脱硝成本敏感性分析、不同产线成本对比、企业产线结构等，为分析提供依据。
• 排放达标比例：目前仅有15%的水泥窑达到氮氧化物新标准，10%符合重点企业标准。

总结

环保政策的趋严对水泥行业提出了更高要求，尤其是氮氧化物排放标准的大幅提高。脱硝改造成为企业必须面对的挑战，带来显著成本压力，但同时也推动了行业整合和供给结构优化。未来半年，行业盈利和预期有望改善，大型企业将更具竞争优势，是投资关注的重点。