深度报告-2026-01-23-华源证券-TOPTOY_中国位居前列的潮玩集合品牌_招股书·解牛系列报告（一）_32页_2mb

TOPTOY 招股书·解牛系列报告（一）总结

核心内容概述

TOPTOY 是中国领先的潮玩集合品牌，隶属于名创优品集团，自2020年12月在广州正佳广场开设首家门店以来，迅速发展成为具有广泛影响力的潮玩集合零售商。公司通过“自有IP+授权IP+他牌IP”的多层次矩阵，构建了全产业价值链的一体化平台，实现了产品多元化、渠道全渠道化及品牌社区化的发展战略。

主要观点

• 业务模式创新：TOPTOY 不仅销售潮玩产品，还通过空间设计增强消费者互动，将门店打造为社交与交易并重的平台。
• IP矩阵丰富：截至2025年9月，TOPTOY 拥有17个自有IP和43个授权IP，同时与超过600个他牌IP合作，形成强大的IP生态。
• 全渠道销售体系：公司构建了以线下门店为核心、线上平台为补充的全渠道销售体系，其中线下门店占比近90%。截至2025年6月，门店总数达293家，其中合伙人门店占比最高，线上销售占比持续增长。
• 盈利能力提升：2022至2025H1，TOPTOY 实现收入快速增长，毛利率从19.9%提升至32.4%，净利率由-5.6%提升至13.2%。主要得益于规模效应、费用控制及产品结构优化。
• 海外市场拓展：自2024年起，TOPTOY 开始布局海外市场，截至2025年9月，海外门店数量已达15家，计划未来五年覆盖全球100个核心商圈，开设超1000家门店。
• 品牌影响力显著：TOPTOY 是中国潮玩集合品牌中市占率最高的公司之一，2024年零售额达13亿元，市场份额为2.2%。公司拥有超过1000万注册会员，是行业内会员数量最多的品牌之一。
• 产品品类结构：手办为主要产品，占比超45%；搪胶毛绒为增长主力，占比超10%；3D拼装模型为覆盖人群最广的品类。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2022至2025H1，TOPTOY 收入分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元、13.60亿元，复合年增长率超50%。
• 毛利率提升：从2022年的19.9%提升至2025H1的32.4%，主要受益于规模效应及费用优化。
• 净利率改善：从2022年的-5.6%提升至2025H1的13.2%，显示公司盈利能力显著增强。
• 费用率下降：销售费用率从早期超过20%降至2025H1的12%，表明公司运营效率提升。

渠道与门店

• 门店类型多样：包括旗舰店、主流门店及快闪店，其中旗舰店平均面积870平方米，主流门店平均面积240平方米。
• 渠道结构：线下门店贡献70%以上收入，线上销售占比提升至8.8%。
• 门店扩张：截至2025年6月30日，门店总数达293家，其中合伙人门店占比最大。

产品与IP策略

• 自研产品占比高：2024年自研产品收入占比近50%，在行业排名领先。
• IP二次创作：公司通过本土化二创、品类拓展与设计叙事，提升IP热度与品牌影响力。
• 合作与孵化：与万代、宝可梦等知名IP授权方合作，并通过收购HiTOY海创文化成立合资公司“果然有趣”，强化自有IP矩阵。
• 产品创新：推出多款IP二创产品，如“Nommi糯米儿”和“Maymei霉霉”，其中“Nommi糯米儿”在2024年8月至12月销售额破亿。

海外市场

• 海外布局：2024年进入马来西亚、印尼、泰国等地，2025年3月在东京开设首家海外门店，计划未来五年海外收入占比超50%。
• 海外门店增长：2024年海外门店4家，2025H1增长至10家，2025年9月达15家。

供应链与客户

• 供应商合作：与数百家供应商合作，包括多家知名潮玩公司，建立稳定的供应链体系。
• 客户结构：名创优品集团为最大客户，占2025H1收入的45.5%；合伙人及经销商贡献主要收入。

风险提示

• IP热度下降：热门IP热度下降可能导致营收增长放缓及库存积压。
• IP续约风险：授权IP到期或成本上升可能影响业务稳定性。
• 开店速度不及预期：直营与加盟门店扩张可能受阻，影响市场渗透。
• 行业竞争加剧：随着更多跨界资本进入，产品同质化风险上升，需持续提升差异化优势。

股权结构

• 2025年9月26日股权结构：
  • 名创优品集团持股86.9%
  • TOPTOY员工股权激励平台持股3.7%
  • 孙元文先生持股3.9%
  • 晏晓娇女士持股0.8%
  • 淡马锡持股4.0%
  • 瑞橡资本持股0.6%
  • 谢国华先生持股0.2%

投资评级说明

• 投资评级基于报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持及无。
• 行业评级分为看好、中性、看淡，反映行业相对于市场基准的表现。

总结

TOPTOY 依托强大的IP矩阵、全渠道销售网络及高效的运营管理，在中国潮玩市场占据领先地位。公司通过自研与授权IP的结合，推动产品创新与品牌建设，同时积极拓展海外市场，提升全球化布局。尽管面临IP热度、续约及市场竞争等风险，TOPTOY 仍具备较强的盈利能力与增长潜力，未来发展前景值得期待。