20241103-天风证券-固定收益宏观利率专题_靴子落地_做多还是等待__22页_2mb

固定收益专题

观察历史，11月债市表现显示国债利率下行较多，国开债和信用债则欠佳。主要由于配置机构进行跨年配置，以及年末非银负债状态欠稳影响非银金融债和信用债表现。研究认为，这一现象与PMI和宏观数据公布有关，反映了市场对增量政策初步效果的关注。

对于当前债市，美国大选与外围变化影响体现在两点：首先，大选可能导致全球金融市场波动，提升避险，利好国内债市；其次，内因仍为主导，焦点集中在11月8日人大常委会公告结果。该公告的关键在于增量财政安排，包括债务置换、收储、消费补贴、特别国债等具体执行情况，若财政政策力度超出预期，可能推动10年期国债收益率挑战历史高点。

货币政策方面，预计央行将配合财政手段加大流动性投放，包括降准和MLF缩量续作，同时将保持国债净买入节奏，提升资金利率的抗风险能力。资金面方面，R001利率保持在15%-17%附近，MLF利率继续作为存单利率上限。

机构行为上，银行保险等配置力量可能回归，国债表现优于国开债和信用债，但需驾驭券、理财等的资金变动，尤其关注非银负债对信用利差的影响。整体策略是继续做陡曲线，关注信用票息机会，等待潜在的季末配置需求推动利率走高。

总体而言，债市在财政双宽松背景下存在阶段平静窗口，仍需警惕若人大常委会后市场出现调整的可能性，但回调后或蕴藏配置机遇。外部环境、大选结果和政策执行影响无法忽视，应保持足够灵活应对。