> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率 | 4月“短上”还是“长下”？总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月中国利率市场的走势，重点探讨了短端和长端利率的变动逻辑，以及影响债市的多重因素，包括美伊局势、经济基本面、政府债供给、政治局会议、资金面情况和机构行为等。 --- ## 主要观点 - **利率走势**：4月利率市场可能呈现“短端优于长端，信用优于利率”的局面。 - **长端利率**：10Y和30Y国债收益率可能下行至 $1.75\%$ 和 $2.2\%$，但存在不确定性。 - **短端利率**：已提前交易一次降息，二季度银行理财扩容可能带来进一步下行，但空间有限。 - **债市情绪**：整体情绪偏稳，对油通胀定价充分，但需关注美伊局势的演变。 - **基本面分析**：一季度经济数据超预期，但经济企稳基础不牢固，需关注3月数据是否边际回落。 - **政府债供给**：4月政府债发行规模2.4万亿元，特别国债成为增量来源，但整体供给对债市影响有限。 - **政治局会议**：强调政策落实和对中小企业的呵护，可能对债市带来积极影响。 - **资金面**：4月流动性相对充裕，短端利率有望保持稳定，长端利率不会进一步上行。 - **机构行为**：非银机构（广义基金）对利率债、信用债和CD的配置增强，银行配置减弱，保险和券商配置波动较大。 --- ## 关键信息 ### 一、3月债市表现 - **利率分化**：3月短端利率下行，长端利率上行，曲线极致陡峭化。 - **影响因素**： - 短端：央行呵护、同业存款利率自律管理、基本面担忧、短利率债供给少。 - 长端：1-2月经济数据超预期、油价上涨引发通胀担忧、宽货币落空、政府债供给担忧。 - **10Y国债收益率**：从 $1.78\%$ 下行至 $1.75\%$，10Y与1Y利差走扩至56.54BP。 ### 二、历史4月债市表现 - **总体趋势**：4月债市收益率通常下行，但存在个别年份上行的特殊情况。 - **2016、2017、2019年**：因经济数据好于预期、降准预期落空等，利率出现显著上行。 - **2020年以来**：会后利率大多下行，显示政策支持力度增强。 ### 三、美伊局势对债市的影响 - **不确定性**：美伊局势导致金融市场“脱锚”，但国内债市相对稳定。 - **油价走势**：冲突可能导致油价上涨，对长端利率形成压力。 - **三种情形预测**： - 情形一（四月初恢复通航）：油价回落，长端利率有望见顶。 - 情形二（四月下旬恢复通航）：长端利率保持“上有顶”局面，需关注央行态度。 - 情形三（五月中旬恢复通航）：长端利率或有进一步上行空间，但货币政策有望维稳。 ### 四、油价对宏观经济的影响 - **输入性通胀**：油价上涨可能带动PPI同比大幅转正，但对内需影响偏负面。 - **出口影响**：短期内可能面临需求下滑，中长期可能受益于能源安全需求。 ### 五、政府债供给情况 - **国债发行**：4月预计发行1.47万亿元，净融资6328亿元。 - **特别国债**：成为增量来源，预计4月发行1500亿元。 - **地方债发行**：新增一般债500亿元，新增专项债2300亿元，普通再融资债4000亿元，置换债2500亿元。 ### 六、政治局会议重点 - **政策基调**：强调政策落实，关注中小企业和经济基本面。 - **债市反应**：会后长端利率大多下行，短端利率可能因资金面变化而波动。 ### 七、资金面与利差变化 - **资金面**：4月流动性相对充裕，短端利率稳定。 - **利差修复**：随着长端担忧逐渐缓解，利差可能收窄，出现“压利差”行情。 - **货币政策**：央行可能通过多种工具保持流动性充裕，配合财政政策。 ### 八、机构行为分析 - **银行**：对利率债和信用债有增持，但进入4月配置压力凸显。 - **广义基金**：对利率债、信用债和CD有增持，与非银流动性宽松有关。 - **证券公司**：主要减持利率债。 - **保险**：对超长端利率债配置走弱，但可能随考核结束和供给增加而修复。 - **中小行**：对长端利率债配置季节性转弱。 --- ## 风险提示 1. **数据统计或有遗漏**：部分数据可能存在统计偏差。 2. **经济表现可能超预期**：经济数据可能超出市场预期。 3. **市场走势存在不确定性**：市场走势受多种因素影响，存在不确定性。 --- ## 结论 4月债市整体情绪稳定，利率走势可能呈现“短端优于长端”的格局。随着美伊局势的演变和油价的波动，长端利率存在不确定性，但受央行呵护和流动性充裕，不会进一步上行。基本面交易可能在3月数据发布后出现分化，需关注经济数据是否超预期。政府债供给增加，但整体影响有限，特别国债的发行可能带来债市做多机会。非银机构配置增强，银行配置减弱，机构行为对市场有重要影响。整体来看，4月债市可能迎来“压利差”行情，但需密切关注信贷投放和市场情绪变化。