20220522-光大证券-非银行金融_近期看好证券行业的三个理由-政策利好_分化加剧_低估值有望加速修复_8页_691kb

行业研究总结

核心内容概述

本文主要分析了证券行业在政策利好、基本面改善和估值修复等方面的机遇，认为在资本市场改革加速和行业分化加剧的背景下，证券行业具备良好的投资价值。重点从政策面、基本面和估值面三个维度进行分析，并提出投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

政策面：改革加速，利好频出

• 资本要素市场化改革进入加速期，推动证券行业长期发展。
• 全面注册制将落地，提升资本市场效率，拓宽融资渠道。
• 科创板做市商制度试点启动，未来或向主板推广，提升券商盈利模式。
• **存托凭证（CDR）**业务范围扩大，促进跨境市场互联互通。
• 证监会通过“白名单”等机制引导行业合规经营，加速行业分化。

基本面：业绩稳中有升，分化加剧

• 证券行业ROE从2018年的3.56%上升至2021年的7.84%，呈现持续回升趋势。
• 业务结构优化，经纪业务占比从2015年的40%下降至2021年的31%，自营、资本中介、投行业务占比提升。
• 行业杠杆倍数稳步上升，由2016年的2.65倍提升至2021年的3.4倍，仍有上升空间。
• 头部券商（CR5）在营收和净利润占比上持续提升，强者恒强趋势明显。

估值面：处于历史低位，具备配置价值

• A股上市券商PB（LF）算术平均估值约为1.9X，截至2022年5月20日，行业PB（LF）估值为1.3X，处于中枢偏下位置。
• 头部券商PB估值已回落至1倍左右，估值修复空间较大。
• 估值下跌主要由短期因素（如主动型基金减持、再融资）导致，长期来看，直接融资规模扩大和财富管理转型将推动估值回升。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”投资评级，认为证券行业在改革红利和转型机遇下具备配置价值。
• 关注主线：
  1. 龙头券商：综合实力突出、市场份额逐步提升，推荐中信证券（A+H）。
  2. 互联网财富管理：受益于资管业务和基金子公司发展，推荐东方财富。
  3. 机构业务：受益于场外衍生品市场发展，推荐广发证券。

风险提示

• 稳增长政策不及预期：若政策效果不达预期，可能影响资本市场表现。
• 二级市场大幅下调：市场情绪波动可能对券商估值产生压力。

估值方法的局限性说明

• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容反映分析师个人观点，与报酬无直接或间接联系。

法律主体声明

• 报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 公司及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

估值与行业对比

• 证券行业估值处于历史低位，相较于沪深300指数具备一定性价比。
• 行业整体表现受政策、基本面和市场情绪等多重因素影响，当前具备配置价值。

总结

证券行业在政策利好、业绩稳中有升和估值修复需求的多重驱动下，有望迎来新一轮发展机遇。政策改革加速、业务结构优化、杠杆提升以及估值低位为行业带来显著的投资机会，尤其对头部券商和具备差异化竞争力的公司更为有利。建议投资者关注行业长期趋势，把握改革红利带来的α收益机会。