20150301-光大证券-银行业_关于降息_需要想明白三个问题_11页_691kb

降息分析总结

一、核心事件概述

2015年2月28日，中国人民银行宣布下调各档存贷款基准利率25BP，同时将存款利率上浮区间提高至1.3倍。此次降息旨在进一步推进利率市场化，降低社会融资成本，为经济结构调整和转型升级营造宽松的货币金融环境。

二、主要问题分析

2.1 降息能否有效降低社会融资成本？

• 降息目的：央行希望通过降息引导市场利率下行，从而降低社会融资成本。
• 实际效果：降息对社会融资成本的降低作用有限。尽管12月贷款加权平均利率有所下降，但主要是由于银行突击投放大量低利率贷款，而非融资成本实质性改善。
• 关键因素：社会融资成本高企的根本原因在于风险溢价和非标资产刚性兑付，这些问题无法通过货币政策直接解决。
• 结论：降息对降低社会融资成本有帮助，但作用有限，不是根本性解决方案。

2.2 央行如何在多重政策目标间做出权衡？

• 政策目标：保增长、调结构、控风险、维持国际收支平衡。
• 目标冲突：调结构和控风险要求偏紧的货币政策，而保增长则需要宽松政策。
• 现实考量：经济疲弱和PMI跌破50，表明需适度宽松；但房地产和地方债务问题仍存，央行对过度宽松持谨慎态度。
• 外部因素：人民币国际化、一带一路战略、SDR货币篮子等要求人民币保持坚挺，限制了大幅宽松空间。
• 政策取向：央行采取温和宽松策略，预计SHIBOR3M将从4.9%降至3.5%左右，对资本市场有良好支撑。

2.3 降息对银行业绩的影响

• 利差变化：降息导致存贷利差下降约15BP，净息差下降约12BP。
• 盈利影响：若不考虑资产质量改善，银行全年盈利增速可能为零。
• 资产质量改善：流动性宽松有助于改善资产质量，结合2014年拨备计提力度增强，2015年拨备计提压力减轻，可反哺利润。
• 盈利预测：维持全行业2015年盈利增速5%的判断。

三、投资建议与重点推荐

• 行业评级：维持“买入”评级。
• 重点推荐：交通银行（601328）、中国银行（601988）、兴业银行（601166）、宁波银行（002142）。
• 风险提示：
  • 利率市场化步伐若快于预期，可能对银行业绩产生负面影响。
  • 经济增速超预期下滑的风险。

四、关键数据与图表说明

• 存贷款基准利率调整：各档存贷款利率均下调25BP，但整体存款利率略有下降。
• SHIBOR3M走势：预计2015年SHIBOR3M将降至3.5%左右。
• 盈利预测：降息导致净息差下降约12BP，但资产质量改善可反哺利润，维持盈利增速5%。

五、分析师信息

• 分析师：王剑，CFA（执业证书编号：S0930514050003）
• 联系方式：021-22169174，wangjian88@ebscn.com

六、行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持/卖出：投资收益率落后市场基准指数5%至15%或15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

七、特别说明

• 本报告基于假设和可靠信息，不保证估值结果的准确性。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务建议。
• 报告中提及公司可能与光大证券存在利益冲突，不作为唯一参考依据。

八、其他相关研报

• 《谁领风骚：互联网银行的核心逻辑链》
• 《升也外占、降也外占——降低存款准备金率点评》
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