观潮指津系列之十：汇率波动及其行业影响-20181122-川财证券-18页-1mb

人民币汇率波动分析总结

核心内容概述

本报告分析了人民币汇率的短期波动与长期均衡，以及汇率波动对不同行业的影响。通过定性与定量方法，评估了人民币当前汇率水平与均衡值的偏离，并探讨了汇率变动对行业利润与营收的结构性影响。

主要观点

• 短期波动分析：

  • 尽管美元指数仍处走强阶段，中美货币政策分化导致人民币面临一定贬值压力，但市场尚未出现恐慌性售汇行为。
  • 人民币贬值预期未形成自我强化机制，企业结售汇差仍处于相对平稳区间。
  • 央行采取多种措施稳定汇率，包括提高外汇风险准备金、重启逆周期因子、发行央票等，显示出保护汇率的政策意图。
  • 外汇储备规模下降风险较低，政策上不太可能容忍人民币过快贬值。

• 长期均衡分析：

  • 人民币在2003-2008年间系统性低估，2014年后出现高估，当前偏离均衡值约3.5%。
  • 行为均衡模型（BEER模型）在测算人民币长期均衡汇率方面表现较好，基于该模型的回归结果表明人民币当前处于偏高位置。
  • 宾大效应指出，人民币汇率与人均产出存在正向关系，当前汇率处于回归线上方，表明存在一定的高估。

关键信息

• 人民币汇率错调情况：

  • 人民币当前偏离均衡值幅度约为3.5%，处于可接受范围。
  • 2003-2008年人民币系统性低估，2014年后出现高估，与历史数据一致。

• 行业影响分析：

  • 直接冲击：

    • 汇兑损益对行业利润影响有限，大多数行业利润率变动不足千分之一。
    • 劳动密集型行业（如批发零售、纺织鞋帽）受益较大，而进口依赖度高的行业（如石油天然气开采、金属矿采选）受损明显。
    • 金融类行业汇兑损益占A股总利润比重较小，仅为3%以内。

  • 间接影响：

    • 汇率波动对贸易差额有正向影响，货币贬值有助于扩大贸易顺差。
    • 劳动密集型和资源密集型行业对汇率变动反应更积极，而技术密集型行业（如电信、电力机械）则表现出负弹性，贸易差额受损。

汇率波动对行业的影响总结

风险提示

• 外部市场冲击风险：外部黑天鹅事件可能引发汇率剧烈波动。
• 价格风险：主要工业原料价格超预期调整可能对行业造成影响。
• 需求风险：下游需求低于预期可能对行业利润产生负面影响。

结论

• 短期内人民币外部压力难以消除，但贬值预期自我实现的概率较低。
• 人民币当前偏离均衡值约3.5%，中长期存在贬值压力。
• 汇率波动对劳动密集型和资源密集型行业具有积极影响，而对技术密集型行业则可能带来负面影响。
• 汇率变动对行业利润的直接冲击较小，但对贸易差额的间接影响较为显著，有利于出口导向型行业，不利于进口依赖型行业。

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