20181122-川财证券-观潮指津系列之十_汇率波动及其行业影响_18页_1mb

人民币汇率波动分析与行业影响总结

核心内容概述

本报告从短期波动和长期均衡两个维度对人民币汇率进行了深入分析，并探讨了汇率波动对行业利润和行业营收的直接与间接影响。报告旨在为投资者提供人民币汇率走势及对不同行业影响的参考依据。

主要观点

短期汇率波动分析

• 外部压力持续：尽管美国经济动能有所减弱，但美元指数仍处于上升趋势，且中美货币政策分化，人民币面临持续贬值压力。
• 市场预期未形成自我强化：目前尚未出现大规模做空人民币的行为，贬值预期自我实现的概率较低。
• 政策保护意图明显：央行采取多种措施稳定人民币汇率，包括提高外汇风险准备金、重启逆周期因子、发行央票等，以防止人民币过快贬值。
• 外汇储备考量：我国外汇储备规模下降趋势受到关注，政策上不太可能容忍进一步萎缩。

长期汇率均衡研究

• 行为均衡模型：采用BBER模型对人民币汇率进行定量测算，结果显示人民币在2003-2008年间被系统性低估，2014年后出现高估。
• 当前偏离幅度：人民币当前偏离均衡值约3.5%，表明存在一定的贬值压力，但尚未达到极端水平。
• 宾大效应：人民币兑美元汇率处于回归线上方，表明存在一定的高估趋势。

关键信息

汇率波动对行业利润的直接冲击

• 影响渠道：汇率波动通过汇兑损益直接影响行业利润，尤其是出口依赖型和进口依赖型行业。
• 行业影响：
  • 劳动密集型行业（如纺织、皮革）：利润率小幅上升。
  • 资源密集型行业（如石油、矿产）：利润率小幅下降。
  • 技术密集型行业（如电信、电力机械）：利润率变动幅度较小，但整体受影响。
• 整体影响有限：A股整体汇兑损益占总利润比重不足3%，且多数行业利润率变动不足千分之一。

汇率波动对行业营收的间接影响

• 进出口弹性：人民币贬值对劳动密集型和资源密集型行业具有正向弹性，有助于扩大贸易顺差。
• 行业表现：
  • 纺织、谷物、有色金属、皮革、钢铁等：出现明显正向弹性。
  • 技术密集型行业（如电力机械、专用设备、光学物品）：出现负弹性，贸易顺差受损。
• 理论依据：基于马歇尔-勒纳条件，只有当出口和进口价格弹性均大于1时，贬值才有利于改善贸易差额。

行业影响总结

风险提示

• 外部黑天鹅事件：可能引发人民币剧烈波动。
• 工业原料价格超预期调整：可能对行业利润产生额外影响。
• 需求低于预期：可能导致行业营收受损。

分析师与机构信息

• 分析师：邓利军（证书编号：S1100115110002）
• 联系人：邵兴宇（证书编号：S1100117070008）
• 机构名称：川财证券研究所
• 地址：
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼

报告结论

• 短期展望：人民币外部压力仍存，但贬值预期自我强化概率较低，政策层面有保护汇率的意愿。
• 中长期趋势：人民币已偏离均衡值，偏离幅度约为3.5%，中长期存在贬值压力。
• 行业影响：人民币贬值对劳动密集型和资源密集型行业有利，对技术密集型行业不利。

附注

• 本报告基于已公开信息，不代表对投资决策的唯一依据。
• 报告内容为川财证券研究所所有，未经授权不得复制、引用或分发。