20210221-中泰证券-建筑周报_利率上行通道中的价值重估_逆周期氛围的形成与中周期逻辑的展开_12页_1mb

建筑装饰行业投资分析总结

核心内容

本报告围绕2021年建筑装饰行业的投资逻辑展开，重点分析了行业在利率上行、逆周期氛围形成及中周期逻辑展开背景下的投资机会。分析师邢立力与曾明认为，建筑板块具备较好的价值投资机会，建议增持。

主要观点

1. 利率上行带来的价值重估

   • 2020年市场处于低利率与高流动性状态，推动成长股与消费股上涨。
   • 随着疫苗普及和经济复苏，市场通胀预期升温，中美国债利率上升，宏观环境转向。
   • 建筑蓝筹股因长期超跌，进入价值重估通道，具备估值切换潜力。

2. 逆周期氛围的逐渐形成

   • 宏观经济确认顶部，货币政策转向，社融增速下行，房地产面临三重调控压力。
   • 欧美生产恢复迅速，出口替代逻辑减弱，地产与出口可能共振下行。
   • 建筑板块在逆周期背景下更具估值提升空间。

3. 中期逻辑的展开

   • 建筑行业集中度持续提升，头部企业完成产业链覆盖与投融资变革。
   • ABO模式进一步推动行业集中度上升，PPP资本开支高峰过去，REITs推进有助于改善现金流。
   • 国际工程迎来顺周期复苏，RECP与中欧协定为国际化提供良好政治氛围。

关键信息

• 行业基本面：2020年建筑行业新签订单达32.5万亿元，同比增长12.43%；八大建筑央企订单集中度提升至35%。
• 估值现状：截至本周末，建筑行业PE为8.8倍，低于行业平均16.1倍；八大建筑央企PE为5.9倍，处于历史低位。
• 投资策略：
  • 价值回归：关注中建系（中国建筑、中国建筑国际、中海地产）、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国交建、华设集团等。
  • 制造业细分景气+国际工程：关注中国化学、中国中冶。
  • 国企改革+国际工程+制造业细分景气：关注中钢国际等。

行情回顾

• 行业表现：上周申万建筑装饰指数上涨5.74%，排名行业第四。
• 涨幅前列行业：采掘（8.70%）、有色金属（5.99%）、建筑装饰（5.74%）、商业贸易（5.77%）、纺织服装（5.66%）。
• 跌幅前列行业：家用电器（-3.87%）、食品饮料（-3.08%）、电气设备（-2.96%）、医药生物（-2.83%）、休闲服务（-2.15%）。
• 重点公司表现：中国中冶涨幅最大（15.36%），东方园林、隧道股份涨幅较小（3.50%、2.55%）。

风险提示

• 疫情超预期影响：海外疫情不确定性可能冲击建筑企业海外业务。
• 基建投资不及预期：若基建投资低于预期，将影响建筑公司订单。
• 房地产政策收紧：房地产调控可能影响建筑行业下游需求。

投资逻辑与市场预期

• 政策回归常态：随着疫情过去，宏观政策趋于稳定，估值差有望回归正常水平。
• 中周期切换：建筑行业进入新的中周期，集中度提升、现金流改善、国际化拓展是核心逻辑。
• 短期逻辑：估值处于历史低位，盈利增长中枢稳定，订单储备充足，现金流拐点临近，ROE有望阶段性提升。

行业数据概览

新闻速递

• 宏观数据：央行2月18日净回笼2600亿元，流动性合理充裕。
• 新签订单：
  • 中国电建1月新签合同635.27亿元，同比增长20.62%。
  • 中国中冶1月新签合同1035.9亿元，同比增长129.7%。
  • 中国核建1月新签合同116.75亿元，同比增长84.9%。
  • 浙江交科中标16.38亿元项目。
• 公司动态：涉及股东质押、子公司增资、政府补助、股权收购等。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，亦不保证信息准确性。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
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