20161113-东吴证券-动力源-600405.SH-研究报告_BAT的共同选择_云计算的动力之源_15页_1mb

动力源公司总结：HVDC行业机遇与公司发展展望

核心内容

动力源公司作为国内电源行业的领先企业，正积极布局HVDC（高压直流）电源系统，该系统被视为未来数据中心供电的重要发展方向。公司通过技术优势和市场拓展，已在BAT等互联网企业以及电信运营商中获得广泛应用，成为国内HVDC行业前三的领先者。

主要观点

• HVDC将成为数据中心供电主流：HVDC系统相较于传统UPS具有更高的可靠性、更低的运营成本、更高的空间利用率和更强的节能效果，预计将在未来几年内逐步替代UPS。
• BAT等互联网企业推动HVDC发展：百度、腾讯、阿里巴巴等大型云计算公司已在自建数据中心中广泛采用HVDC系统，这种趋势将带动整个行业的技术升级与市场扩张。
• 云计算行业快速发展带来巨大市场空间：预计中国云计算行业将在2020年达到美国当前水平，数据中心电力配套行业将迎来重要发展机遇，其中HVDC市场有望实现十倍增长。
• 公司多产品线布局，传统业务稳定增长：公司在通信电源、节能业务、应急电源及模块电源等多个领域均有布局，其中通信电源业务因获得铁塔公司市场份额第一而增长显著，节能业务营收增速达118%。
• 股权激励与配股融资增强公司发展动力：公司通过股权激励保留核心人才，同时通过配股融资获得8亿元资金，用于扩建生产基地、建设研发中心及偿还贷款，进一步提升公司竞争力和盈利能力。
• 公司估值被低估，具备长期增长潜力：公司实际资产价值被低估，PB（市净率）约为3，市场对其未来业绩增长空间预期较高。

关键信息

HVDC产品优势

1. 成本优势：建设投资节约20%-40%，运营成本节约10%-20%。
2. 空间优势：占地面积节约60%-80%，提升IDC空间利用率。
3. 可靠性优势：采用N+X模块化冗余设计，维护简便，故障率下降。
4. 节能优势：实现超过20%的节能效果，减少散热20%-40%。
5. 兼容性优势：支持大多数IT设备（如服务器、交换机、光猫等）直流供电，未来将逐步实现全面兼容。

市场前景

• 中国云计算市场增长迅速：预计未来几年保持60%左右的年增长率。
• 数据中心电力配套市场规模巨大：2020年预计达到200亿元，若全部采用HVDC方式，市场规模将提升十倍。
• IDC行业需求旺盛：未来三年新增功率预计超过500万KW，推动HVDC市场爆发。

公司业务表现

• 通信电源业务：市场份额持续扩大，成为铁塔公司第一供应商。
• 节能业务：合同能源管理业务收入同比增长118%，现金流稳定。
• 应急电源业务：受轨交行业拉动，市场份额约40%，预计保持平稳增长。
• 模块电源业务：净利润率提升至12%，盈利能力显著增强。

融资与激励计划

• 股权激励：向103名激励对象授予1,405万股限制性股票，增强团队凝聚力。
• 配股融资：拟募集资金8亿元，用于安徽生产基地技改、研发中心建设及偿还贷款。

财务预测

风险提示

• HVDC订单不及预期：若HVDC市场发展未达预期，可能影响公司业绩。
• 传统电源行业增长不及预期：可能对整体收入产生一定影响。
• 竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
• 限制性股票解锁：可能对股价形成压力。

结论

动力源公司凭借在HVDC领域的布局和领先优势，有望在未来5年内实现业绩显著增长。公司多产品线发展稳定，融资计划增强其发展动力，估值被低估，具备长期投资价值，因此给予“买入”评级。