20140311-华泰证券-动力源-600405.SH-私人定制的能效管理服务商_12页_981kb

动力源（600405）公司调研总结

核心内容

动力源（600405）是一家专注于电源产品及节能服务的公司，拥有国内领先的电力电子和IT平台技术。公司从电源设备制造商转型为合同能源管理服务商，并在新能源车充电站领域积极布局，未来发展潜力较大。公司2014年投资评级为“增持”，当前股价为11.96元，14年估值为26倍，低于行业平均估值（34倍）。

主要观点

• 技术领先：公司作为国内电源行业的技术领导者，产品市场占有率居行业前列，拥有丰富的专利和研发成果。
• 节能业务高速增长：公司通过合同能源管理模式，提供综合节能解决方案，从单一设备节能改造逐步升级为高能耗企业的云能源管控平台服务，已具备较高盈利能力。
• 新能源车充电站布局：公司自主研发电动车充电站产品，并与中石化战略合作，共建新能源车充电示范站，有望在充电基础设施建设元年中受益。
• 4G带动传统业务增长：4G时代推动通信行业固定资产投资增长，公司通信电源业务有望重回上升通道，提升盈利能力。
• 盈利预测明确：预计公司2013-2015年主营业务收入分别为8.3亿元、10.7亿元、13.7亿元，归属母公司净利润分别为0.34亿元、1.17亿元、1.78亿元，基本每股收益分别为0.13元、0.45元、0.69元。

关键信息

公司概况

• 总股本：282.60百万
• 流通A股：254.21百万
• 52周内股价区间：6.95-13.71元
• 总市值：3,309.19百万
• 总资产：1,628.41百万
• 每股净资产：2.72元

节能业务

• 合同能源管理：公司已积累3亿元投资，未来三年在手订单将依次进入业绩收获期，每单收益时间长达5-7年。
• 市场空间广阔：预计2015年节能服务行业市场总容量可达5000亿元，公司处于行业领先阶段，具备较高的毛利率（70%左右）。
• 服务模式：提供从前期诊断设计到后期维护的一揽子节能服务，毛利率显著高于行业平均水平（30%）。

充电桩业务

• 技术储备：公司已自主研发电动车充电站产品及专利，与中石化战略合作，共建新能源车充电示范站。
• 市场前景：随着新能源车发展，充电站建设将成为重点，公司有望受益。

传统业务

• 4G带动增长：4G时代推动通信行业固定资产投资增长，公司通信电源业务有望回升。
• 数据中心业务：公司直流UPS产品应用于数据中心，具备节电优势，未来增长可期。

管理机制

• 人才激励：公司实施股权激励机制，留住核心人才，确保业务持续发展。
• 现金流管理：公司通过合理规划项目进程和灵活运用融资工具，保障项目的可持续投入。

风险提示

1. 节能环保行业发展不及预期。
2. 4G时代通信行业投资不及预期。
3. 合同能源管理行业竞争环境恶化，导致公司毛利率下降。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司节能业务步入收获期，充电桩业务拓展盈利空间，传统业务在4G带动下回升，当前估值低于行业平均水平，具备成长潜力。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	基本每股收益（元）	PE（倍）
2013E	8.3	0.34	0.13	91
2014E	10.7	1.17	0.45	26
2015E	13.7	1.78	0.69	17

财务指标分析

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入增长率	11.21%	7.44%	29.33%	27.18%
净利润率	2.5%	4.1%	10.9%	13.0%
ROE	3.9%	6.5%	18.2%	21.7%
ROIC	4.0%	5.9%	12.9%	16.0%
资产负债率	62.5%	64.2%	63.7%	63.8%

行业对比

公司	2013E PE	2014E PE	2015E PE
动力源	91	26	17
智光电气	83.3	27.5	19.1
行业平均	324.3	34.2	23.0

结论

动力源作为国内电源行业技术领导者，正积极转型为节能管理定制服务商，同时在新能源车充电站领域布局，未来发展空间广阔。尽管面临一定的行业风险，但公司凭借技术优势和良好的管理机制，有望在2014-2015年实现业绩快速增长，当前估值偏低，具备投资价值。