20210721-天风证券-航运行业_交运看出口_近好远隐忧_14页_1mb

航运行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前航运行业，尤其是集装箱运输市场的供需状况、未来趋势及投资建议。整体来看，短期内航运需求旺盛，运价、运量和运力指标均显示积极信号，但随着疫情缓解，出口逻辑和集运需求面临逆转风险。中长期来看，港口拥堵缓解将带动港口业务增长，但新造船订单增加可能对行业景气度产生压力。

主要观点

1. 短期需求旺盛，运价上涨

• 运价指标：SCFI、FBX和WCI运价持续上涨，表明供需紧张。
• 运量指标：中国八大枢纽港外贸集装箱吞吐量和上海港主要出口航线装载率接近100%，反映出口需求强劲。
• 运力指标：全球集装箱船舶靠港量回升，洛杉矶港等泊船数量下降，显示有效运力供给增加。

2. 前瞻指标显示供给瓶颈缓解

• 港口拥堵缓解：美国和华南港口的拥堵情况逐步改善，有效运力供给有望提升。
• 疫情阶段性缓解：全球新增确诊和死亡人数下降，欧美疫苗接种比例接近50%，对港口作业影响减弱。
• 远期运价升水：三季度远期运价略有升水，预示未来需求向好。

3. 疫情对出口逻辑的促进作用正在逆转

• 服务消费替代商品消费：疫情初期，居民增加商品消费，服务消费受限；随着疫情缓解，服务消费将回升。
• 本国制造替代进口：欧美国家生产逐步恢复，将替代部分进口，对集装箱运输需求形成压制。
• 出口份额回落：2021年中国对美、日、欧的出口份额均出现回落。
• 补库存空间有限：美国制造业和批发商库存已超疫情前水平，未来补库存动力不足。

关键信息

高频指标

• 运价：SCFI、FBX和WCI上涨，反映短期供需紧张。
• 运量：八大枢纽港吞吐量增速与出口金额趋势一致，显示出口需求强劲。
• 运力：集装箱船舶靠港量回升，装载率接近100%，运力供给受限。

前瞻指标

• 远期运价升水：三季度运价略有升水，预示未来运量增长。
• PMI新出口订单领先：新订单数据略早于出口增速，反映未来需求。
• 港口拥堵缓解：洛杉矶港、华南港口拥堵逐步改善，有效运力增加。

出口逻辑变化

• 替代效应减弱：疫情对出口的三重替代效应（服务消费替代商品、欧美进口替代中国、中国出口替代欧美）正在减弱。
• 运费高涨抑制贸易：运价占货值比例达10%，远高于疫情前水平，挤压利润空间。
• 货币升值影响出口：人民币对美元和欧元升值，增加中国出口商品成本，抑制竞争力。

投资建议

1. 短期投资：关注高景气度的集运龙头企业——中远海控。
2. 中期投资：关注受益于港口拥堵缓解的集装箱港口，如上港集团。

风险提示

1. 全球疫情反复：疫情持续可能延迟经济复苏，影响集运需求。
2. 经济复苏推迟：疫情和通胀可能影响全球经济复苏，增加不确定性。
3. 新造船订单增加：2023年运力可能快速增长，对行业景气度形成压力。

行业评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）
• 投资评级体系：基于6个月内行业指数相对沪深300的涨跌幅进行评估。

分析师信息

• 陈金海
  SAC执业证书编号：S1110521060001
  邮箱：chenjinhai@tfzq.com

• 高晟
  SAC执业证书编号：S1110521040001
  邮箱：gaosheng@tfzq.com

图表目录（关键图表）

• 图1：SCFI大幅上涨，中国出口需求旺盛
• 图2：FBX大幅上涨，全球主要航线供需紧张
• 图3：CCFI大幅上涨，真实成交的运价大幅上涨
• 图4：中国集装箱货物进出口量占全球比重高
• 图5：中国沿海港口集装箱吞吐量增速与出口金额增速趋同
• 图6：八大枢纽港吞吐量占沿海港口的80%左右
• 图7：八大枢纽港外贸集装箱吞吐量和出口金额变化趋势相同
• 图8：5月份以来外贸集装箱吞吐量增速大幅波动
• 图9：2021年欧洲和美国航线平均装载率高于往年
• 图10：7月中旬中国主要出口航线装载率高
• 图11：中国远洋船舶靠港量
• 图12：全球集装箱船舶靠港量
• 图13：洛杉矶港锚地等泊集装箱船数量
• 图14：洛杉矶港离港集装箱船的平均在港天数
• 图15：2020年四季度开始集运主干航线准班率大幅下降
• 图16：集装箱船闲置运力比例处于历史低位
• 图17：远期运价交易显示三季度运价略有升水
• 图18：PMI新出口订单略微领先出口增速
• 图19：加州疫情缓解后，洛杉矶港拥堵也在缓解
• 图20：全球疫情新增确诊和新增死亡阶段性下降
• 图21：欧美发达国家疫苗完全接种比例接近50%
• 图22：港口拥堵导致运力周转率低、运价创新高
• 图23：美国商品零售略微领先于远东—北美航线运量变化
• 图24：美国商品零售与居民收入同步变化
• 图25：商品消费对服务的替代在减少
• 图26：商品消费中，弹性大的耐用消费品高增长
• 图27：全球主要机场的旅客量恢复程度还偏低
• 图28：美国的出入境旅游服务还远未恢复
• 图29：美国生产和消费的增速差有望收窄
• 图30：欧盟生产和消费的增速差有望收窄
• 图31：全球主要集装箱海运航线运价大幅上涨
• 图32：洛杉矶港进口集装箱单箱货值在4万美元/TEU左右
• 图33：疫情爆发以来美元指数大幅下降
• 图34：疫情爆发以来人民币对美元和欧元都明显升值
• 图35：2021年中国对美日欧的出口份额都回落
• 图36：美国进口来源：亚洲和北美相互替代
• 图37：欧盟进口来源：中国和美加相互替代
• 图38：美国制造商和批发商补库存的空间不大
• 图39：剔除了机动车和部件，零售商的补库存空间也不大
• 图40：美国零售商的机动车及部件补库存空间大
• 图41：美国的机动车及部件主要来自国产

总结

当前航运行业短期表现强劲，运价、运量和运力指标均显示集运需求旺盛。然而，随着疫情缓解，出口逻辑和集运需求面临逆转，叠加人民币升值和高运价对出口的抑制作用，未来行业增长动力可能减弱。投资方面，短期可关注中远海控，中期可关注受益于港口拥堵缓解的上港集团。需警惕全球疫情反复、经济复苏推迟及新造船订单增加带来的风险。