20250126-天风证券-固定收益定期_信用_节后能否下的更快__24页_2mb

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信用债市场春节前表现：震荡分化，持券过节收益有限，节后短期空间或有限

信用债市场在2025年春节前一周呈现相对震荡状态，收益率与利差波动明显分化。一、市场表现：信用债收益率多数震荡上行，1年期各等级信用债利差明显走宽；期限结构上，短久期信用债收益率上行幅度更大，超长信用债多数下行，信用利差涨跌分化。资金面整体偏紧，短期资金成本支撑收益率波动。

二、持券过节收益与风险对冲：以票息为主的收益率计算，多数信用债品种持券过节收益低于8bp。特别是超长信用债对冲能力较强（如5年期可对冲15bp），但流动性较弱信用债兑现难度大；票息保护力较弱，节后收益率若显著上行会冲击回报。建议侧重甄别超长期限、票息充足债券，压缩资本边际风险。

三、节后市场预期：观测2025年历史数据，春节后5个交易日仅有少数年份信用债收益率显著上行。靠政策推动的利差压缩仍需结构性突破，预期短期节奏偏慢，但仍看好全年调整趋势。

四、一级及二级市场变化

• 一级市场：净融资额多数下行，城投因融资规模收缩，增速低于2024年。发行期限缩短，投标倍数提升显示部分区域投标热度下降，但2025年融资跃升。
• 二级市场：成交总体下降，表现为城投成交增多，产业债长久期成交萎缩。超长信用债成交占比明显提升。

五、收益率与利差变化：整体收益率普遍上行，信用利差小幅分化，城投利差略降，大部分产业债利差下降；重要主体间波动大，需警惕个别地产ESG降级主体信用利差上行风险。

六、配置建议与风险提示：建议继续配置3-5年AA主体等级信用债票息板块，注重超长信用利差压缩潜力；二永债波动明显，需关注资金宽松信号；防范城投信用风险，注意避免纯短期久期下沉；警惕宏观政策转向及地产风险暴露超预期。
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