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国投证券固定收益策略定期报告总结（截至2024年7月15日）

报告概要

本报告为国投证券股份有限公司发行的固定收益定期报告，分析了截至2024年7月15日的存量信用债市场表现，涵盖城投债、产业债、金融债等品种。报告观察到各类债券收益率普遍下行，区域差异显著。

一、城投债分析

1. 公募城投债

   • 估值表现：各期限品种收益普遍下行，尤其3-5年品种平均下行52 BP。
   • 高收益区域：贵州地级市及区县级、云南、甘肃等省份利差较高。
   • 收益率极值：江浙两省估值收益率均在27%以下，贵州局部地区收益率超过45%。

2. 私募城投债

   • 估值趋势：多数下行，长端（3-5年）表现优于短端。
   • 高收益区域：辽宁地级市个别品种收益率显著高于5%，贵州、黑龙江等地利差依然高企。

二、产业债分析

1. 民企产业债

   • 估值收益率和利差普遍较高，区域风险分化显著。
   • 中短期限品种（如1年内）下行幅度较大（约539 BP）。

2. 地产债

   • 公募民企地产债：3年内品种收益降幅普遍超过10 BP。
   • 整体呈现系统性压力，显示市场对房企信用风险的担忧加剧。

三、金融债分析

1. 租赁公司债

   • 1年内及1-2年期品种下行显著（如私募非永续债下行108 BP）。

2. 商业银行金融债

   • 国有行资本补充债：受到青睐，尤其1-2年品种下行76 BP。
   • 农商行资本补充债：利差最高，配置价值上升。

3. 证券公司债

   • 私募和公募次级债全面下行（如私募私募债券下行87 BP），曲线趋平。

四、核心发现与展望

1. 利率环境：整体收益率普遍下行，收益率极化现象显著，高收益区域集中于信用资质较弱但利差大的区域。
2. 区域分化：经济发达省份（如江浙粤）配置价值逐渐提升，欠发达省份（如贵州、黑龙江）风险较高。
3. 品种策略：
   • 短期限建议谨慎：预期波动大，流动性溢价仍有空间。
   • 布局低利差区域：国有行金融债、农商行资本补充债具备避险特征。
   • 民企品种需谨慎：信用扩张放缓，民企偿债能力面临压力。

五、风险提示

• 信用风险高估个券持续存在，局部集中暴雷仍需警惕。
• 表观利差易误导投资者判断，配置需谨慎甄别信用资质与期限结构风险。

分析师声明

• 分析师：尹睿哲、李豫泽，注册分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 免责声明：本报告仅供国投证券客户参考，不构成投资建议，具体操作风险自负。