通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期-20231115-银河证券-24页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容概述

2023年前三季度，通信行业整体表现稳中有升，营收质量与利润率稳步提升，现金流持续改善，存货水平下降，显示出行业基本面的逐步好转。AI算力及光通信的快速发展成为行业增长的重要驱动力，同时物联网和卫星通信板块展现出良好的成长潜力。整体来看，通信行业估值处于低位，具备一定的反转态势。

主要观点

• 营收质量提升：2023年前三季度通信行业样本总营收同比增长5.58%，归母净利润同比增长6.72%，毛利率提升0.73pct，费用率整体下行，研发支出占比提升，显示企业注重长期竞争力。
• 现金流回暖：经营活动现金流持续正向增长，3Q23经营性现金流达4288.93亿元，同比增长2.98%，显示企业盈利能力增强。
• 存货水平下降：通信行业相关公司存货同比增速低于营收增速，且存货占总资产比例持续下降，库存逐步回归正常水平。
• AI+算力引领行业增长：AI算力需求推动算力板块毛利率提升，尤其是光模块、温控、光器件及光芯片等子行业表现突出。
• 物联网与卫星通信成长性可期：物联网板块存货占比下降，毛利率回升，卫星板块因轨道资源稀缺及ToC需求增长，未来成长性良好。
• 通信应用板块面临短期压力但毛利率提升：尽管营收增速放缓，但毛利率稳步提升，5G+行业应用成为未来重点发展方向。

关键信息

一、营收质量稳中有升，研发引领，现金流回暖

• 整体营收：通信行业样本总营收同比增长5.58%，归母净利润同比增长6.72%，毛利率28.14%，同增0.73pct。
• 费用率：四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约16.05%，研发费用占比提升，费用率整体下行。
• 现金流：3Q23经营性现金流同比增长2.98%，连续三个季度保持正向增长。

二、毛利率普遍向好，AI算力引领，带动一级子行业估值回升

• 毛利率提升：通信行业相关板块毛利率稳中有增，算力板块毛利率同增1.94pct至27.74%，增幅居首。
• 费用率变化：除卫星板块费用率有所回调外，其他板块费用率均有所增长，其中物联网板块费用率同增2.90pct，通信应用板块同增1.94pct。
• PE走势：算力板块PE水平年初至6月涨幅明显，9月后回暖，光通信及算力相关子行业表现突出。

三、算力需求驱动高毛利产品增长，存货占比下行

• 算力板块表现：IDC、光模块、温控等子行业毛利率提升，其中温控毛利率同增4.88pct至30.59%。
• 存货水平：算力板块存货占总资产比例下降，光模块板块降幅较大，同降4.75pct至18.48%。
• 费用率：IDC及温控板块费用率下降，光模块及光器件板块费用率上升，但整体费用率控制良好。

四、物联网板块：存货占比下降，单季毛利水平回升，估值处于相对低位

• 毛利率提升：智能控制器板块毛利率同增2.08pct至20.73%，工业物联网毛利率同增0.81pct。
• 费用率：物联网板块费用率同比上升，其中智能控制器板块费用率同增3.49pct。
• PE水平：物联网板块估值处于相对低位，尤其是车/物联网和连接器板块，但随着消费电子复苏，有望迎来改善。

五、卫星板块：应用端营收利润双增，看好卫星互联网产业发展

• 营收与毛利率：卫星互联网板块营收增速20.38%，毛利率同增1.89pct至25.92%。
• 费用率：卫星板块费用率整体下行，尤其是卫星互联网板块费用率同降2.90pct。
• PE走势：卫星板块PE水平有所波动，但整体呈现回暖态势，行业前景广阔。

六、通信应用板块：5G+行业应用大势所趋，营收短期承压毛利率持续提升

• 毛利率提升：视频会议板块毛利率同增2.22pct，其他子行业毛利率也有所增长。
• 费用率：通信应用板块费用率同比上升，其中数字化板块费用率同增6.75pct。
• PE水平：通信应用板块PE有所回升，但整体仍处于低位，未来有望随着行业应用发展而提升。

投资建议

• 优选子行业：建议关注ICT相关标的，如天孚通信、中际旭创、新易盛、华工科技，以及通信运营商板块，如中国移动、中国电信、中国联通。
• 高景气度与低估值结合：选择在高景气度子行业中具有低估值的企业，如算力网络、光通信、卫星互联网等。
• 关注未来趋势：随着AI、5G及行业应用的发展，通信行业相关子板块有望迎来新的增长机遇。

风险提示

• 海外政策不确定性：海外政策环境变化可能对通信行业相关公司造成影响。
• 5G及AI推进不及预期：5G及AI规模化商用推进不及预期可能影响行业增长。
• 数据不全风险：报告基于历史价格信息及统计规律，可能存在数据不全或不准确的风险。

图表目录

• 图1：3Q23通信行业相关公司营收及归母净利润稳定增长
• 图2：通信行业相关公司利润率稳中有增
• 图3：3Q23通信行业相关公司费用率持续下行，研发支出占比提升
• 图4：存货占总资产比例保持相对稳定
• 图5：通信行业相关公司存货持续消化
• 图6：3Q23通信行业相关公司经营活动现金流保持正向增长
• 图7：3Q23通信行业相关公司营收同比增速情况分布
• 图8：3Q23通信行业相关公司归母净利润同比增速情况分布
• 图9：通信行业相关公司营收及归母净利润增速对比情况
• 图10：3Q23单季度通信行业相关公司营收质量有所波动
• 图11：3Q23单季度通信行业相关公司利润率稳中有升
• 图12：3Q23单季度费用率保持相对稳定，趋势同前三季度相同
• 图13：3Q23单季度经营性现金流有所回调
• 图14：3Q23单季度通信行业相关公司营收同比增速情况分布
• 图15：3Q23单季度通信行业相关公司归母净利润同比增速情况分布
• 图16：通信行业相关公司营收及归母净利润增速分季度对比情况
• 图17：相关指数过去两年情况对比
• 图18：相关指数过去一年涨跌幅情况对比
• 图19：通信一级子版块营收增速对比
• 图20：通信一级子版块毛利率情况对比
• 图21：一级子版块费用率情况对比（营收、销售、研发及财务费用率汇总）
• 图22：通信一级子版块归母净利率对比
• 图23：通信行业相关一级板块存货占总资产比例变动情况
• 图24：通信一级子版块单季度营收增速对比
• 图25：通信一级子版块单季度毛利率情况对比
• 图26：一级子版块单季度费用率情况对比
• 图27：通信一级子版块单季度归母净利率对比
• 图28：年初至今通信行业相关一级子行业PE水平平均涨跌幅情况
• 图29：运营商板块相关子行业2023前三季度营收增速情况
• 图30：运营商板块相关子行业2023前三季度毛利率变化情况
• 图31：运营商板块相关子行业2023前三季度费用率汇总情况
• 图32：运营商相关板块子行业2023前三季度归母净利润率变化情况
• 图33：运营商板块相关子行业2023前三季度存货占总资产比例情况
• 图34：运营商板块相关子行业3Q23单季营收增速情况
• 图35：运营商板块相关子行业3Q23单季毛利率变化情况
• 图36：运营商板块相关子行业3Q23单季费用率汇总情况
• 图37：运营商相关板块子行业3Q23单季归母净利润率变化情况
• 图38：运营商板块相关子行业两年期PE变化情况
• 图39：运营商板块相关子行业年初至今PE涨跌幅情况
• 图40：卫星板块相关子行业2023前三季度营收增速情况
• 图41：卫星板块相关子行业2023前三季度毛利率变化情况
• 图42：卫星板块相关子行业2023前三季度费用率汇总情况
• 图43：卫星相关板块子行业2023前三季度归母净利润率变化情况
• 图44：卫星板块相关子行业2023年前三季度存货占总资产比例情况
• 图45：卫星板块相关子行业3Q23单季营收增速情况
• 图46：卫星板块相关子行业3Q23单季毛利率变化情况
• 图47：卫星板块相关子行业3Q23单季费用率汇总情况
• 图48：卫星相关板块子行业3Q23单季归母净利润率变化情况
• 图49：卫星板块相关子行业两年期PE变化情况
• 图50：卫星板块相关子行业年初至今PE涨跌幅情况
• 图51：物联网板块相关子行业2023前三季度营收增速情况
• 图52：物联网板块相关子行业2023前三季度毛利率变化情况
• 图53：物联网板块相关子行业2023前三季度费用率汇总情况
• 图54：物联网相关板块子行业2023前三季度归母净利润率变化情况
• 图55：物联网板块相关子行业2023年前三季度存货占总资产比例情况
• 图56：物联网板块相关子行业3Q23单季营收增速情况
• 图57：物联网板块相关子行业3Q23单季毛利率变化情况
• 图58：物联网板块相关子行业3Q23单季费用率汇总情况
• 图59：物联网相关板块子行业3Q23单季归母净利润率变化情况
• 图60：物联网板块相关子行业年初至今PE变化情况
• 图61：物联网板块相关子行业年初至今PE涨跌幅情况
• 图62：算力板块相关子行业2023前三季度营收增速情况
• 图63：算力板块相关子行业2023前三季度毛利率变化情况
• 图64：算力板块相关子行业2023前三季度费用率汇总情况
• 图65：算力相关板块子行业2023前三季度归母净利润率变化情况
• 图66：算力板块相关子行业2023年前三季度存货占总资产比例情况
• 图67：算力板块相关子行业3Q23单季营收增速情况
• 图68：算力板块相关子行业3Q23单季毛利率变化情况
• 图69：算力板块相关子行业3Q23单季费用率汇总情况
• 图70：算力相关板块子行业3Q23单季归母净利润率变化情况
• 图71：算力板块相关子行业两年期PE变化情况
• 图72：算力板块相关子行业年初至今PE涨跌幅情况
• 图73：通信应用板块相关子行业2023前三季度营收增速情况
• 图74：通信应用板块相关子行业2023前三季度毛利率变化情况
• 图75：通信应用板块相关子行业2023前三季度费用率汇总情况
• 图76：通信应用相关板块子行业2023前三季度归母净利润率变化情况
• 图77：通信应用板块相关子行业2023年前三季度存货占总资产比例情况
• 图78：通信应用板块相关子行业3Q23单季营收增速情况
• 图79：通信应用板块相关子行业3Q23单季毛利率变化情况
• 图80：通信应用板块相关子行业3Q23单季费用率汇总情况
• 图81：通信应用相关板块子行业3Q23单季归母净利润率变化情况
• 图82：通信应用板块相关子行业两年期PE变化情况
• 图83：通信应用板块相关子行业年初至今PE涨跌幅情况

表格目录

• 表1：通信相关部分公司行业分类汇总

分析师承诺及简介

• 分析师：赵良毕，通信&中小盘首席分析师，北京邮电大学通信硕士，具备8年中国移动通信产业研究经验及6年证券从业经验。
• 评级标准：行业评级分为推荐、谨慎推荐、中性及回避，公司评级同样分为推荐、谨慎推荐、中性及回避。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。