20220728-天风证券-天风总量联席解读_衰退式宽松_市场会如何表现__6页_368kb

衰退式宽松，市场会如何表现？总结

核心内容

本文由天风证券策略、固收与金工团队联合发布，聚焦于当前市场环境下“衰退式宽松”对经济、政策及资产配置的影响。文章从多个角度分析了市场当前的运行逻辑，包括机构仓位、流动性、资产荒、行业配置、政策预期等，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 策略视角：市场预期与投资方向

• 机构仓位变化：7月机构客户仓位略有下降，但Q2公募基金混合偏股基金的股票仓位已达历史新高，反映出市场情绪与机构持仓的矛盾。
• 中长期贷款增速：6月中长期贷款增速回升，但需关注下半年能否持续，这将是推动估值中枢上移的关键。
• 市场反弹性质：5月以来的反弹可能为震荡行情，若无持续的中长期贷款增长，市场可能面临回调风险。
• 新一轮股市周期方向：医药和TMT（智能汽车、半导体国产化替代、工业互联网、元宇宙）可能成为未来主线，因其具备低估值、低持仓和产业支撑。
• 高景气赛道性价比：军工板块当前性价比更高，同时建议关注储能、风电等具备业绩改善潜力的板块。
• 半导体国产化替代：在全球半导体周期下行背景下，国内半导体设备和材料可能因采购需求超预期而表现较好，但整体估值仍受压制。
• 大消费细分领域：重点看好猪肉、消费建材（受益于保交房政策）及可能放松的防疫政策带来的出行链条机会。
• 医药板块机会：医药板块具备底部特征，且对下半年不确定性（如地产、美国经济、疫情）不敏感，是战略底部候选。

2. 固收视角：资产荒与流动性分析

• 流动性现状：当前市场处于“衰退式宽松”，资金利率持续走低，流动性主要集中在金融系统，未能有效流入实体经济。
• 流动性成因：并非单纯由市场行为导致，央行释放流动性是关键因素。央行当前角色更接近“救火队长”，以稳定市场为主。
• 流动性变化逻辑：除非经济或政策出现实质性改善，否则流动性状态难以改变。政治局会议和财政政策可能是关键变量。
• 政策预期与债市策略：短期内政策空窗期仍存，债市多头交易政策预期，但需警惕未来政策落地带来的不确定性。建议维持中性久期策略，短期可适度参与。
• 利率走势预测：利率预计在窄幅区间波动，市场处于合理状态，不建议过度防御。

3. 金工视角：市场趋势与行业配置

• 市场趋势判断：当前市场已进入上行趋势格局，关键观察指标为赚钱效应。当前赚钱效应处于边缘位置，需进一步确认。
• 行业配置建议：关注周期下游和消费板块，重点配置家电、养殖、锂矿、电气设备、汽车和煤炭等。
• 主题与宽基指数：重点关注电池30ETF（159757）和科创ETF（588050）。
• 估值水平：wind全A指数PE处于中等水平，PB处于偏低水平，建议股票配置仓位为50%。

关键信息

• 衰退式宽松定义：央行释放流动性以应对经济压力，但因结构和总量问题，资金淤积于金融系统。
• 政策预期：政治局会议可能出台政策，但超预期可能性较低，增量政策仍处于谋划阶段。
• 风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期、防疫政策转向。
• 市场调整压力：短期市场仍存在调整压力，需等待成交萎缩与赚钱效应扩大。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境恶化可能影响市场表现。
• 货币政策风险：流动性传导不畅或政策调整超预期将对市场产生影响。
• 行业风险：部分行业可能因政策或市场环境变化而出现业绩不及预期。
• 模型风险：金工模型基于历史数据，存在不确定性。

投资建议

• 股票配置：建议保持中性仓位，关注周期下游和消费板块，重点配置家电、养殖、锂矿、电气设备、汽车和煤炭。
• 债券配置：维持中性久期策略，关注政策空窗期带来的机会。
• 主题与ETF：重点关注电池30ETF（159757）和科创ETF（588050）。
• 市场情绪：需等待美联储加息预期、成交萎缩及赚钱效应指标的进一步确认。

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090003
• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090006
• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号 S1110516120001

投资评级声明

总结

本文从策略、固收、金工三个维度深入分析了当前市场在“衰退式宽松”背景下的运行逻辑与投资机会。核心结论包括：市场短期仍面临调整压力，需关注政策变化与流动性传导效率；医药和TMT板块可能成为未来主线；债市维持中性久期策略，利率窄幅波动；股票配置建议关注周期下游和消费板块，适度参与ETF等主题投资。整体来看，市场处于关键转折点，需耐心等待风险释放与趋势确认。