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晨会集萃总结

核心内容概览

本次晨会集萃涵盖投资策略、宏观分析、行业报告、公司点评及市场数据等多个维度，重点分析当前经济周期、市场估值与行业配置逻辑，并推荐部分重点公司。

主要观点与关键信息

一、投资策略：库存周期与行业配置

1. 库存周期分析

   • 中国工业企业产品库存同比增速自2022年4月见顶，截至2023年4月已下行1年，美国库存同比增速自2022年6月见顶至今也有近1年时长。
   • 按照历史平均库存周期3年半的规律，当前中美共振去库存可能已过半。
   • 库存周期是判断行业景气度的重要指标，不同行业在不同周期阶段有不同的驱动因素。

2. 行业配置思路

   • 总量经济相关度高的行业：关注库存周期位置较低的行业，如白电、小家电、血制品、调味品、火电、PCB、家居家具、生产线设备、钢结构、汽车零部件、智能汽车、消费电子等。
     • 上游：关注价格信号
     • 中游：关注产能（投资）周期
     • 下游：关注需求变化
   • 总量经济相关度较低的行业：关注有独立产业周期且库存周期位置不高的行业，如半导体周期和AI产业周期支撑的算力、应用等方向。

二、宏观分析：大类资产风险定价与市场赔率

1. 6月第1周资产表现

   • 美股三大指数普遍上涨，Wind全A下跌0.89%，日均成交额下降至8963亿元。
   • 家电、传媒和通信行业表现靠前，电力设备及新能源、国防军工和基础化工表现靠后。
   • 信用债和国债指数分别小幅上升0.10%和0.23%。

2. 风险溢价与拥挤度

   • Wind全A的风险溢价在中性水平略上（55%分位），沪深300风险溢价上升至67%分位，上证50上升至63%分位，中盘股（中证500）上升至17%分位。
   • 除中小盘成长股外，各风格股的拥挤度均呈不同程度下降，成长风格的交易拥挤度逐渐企稳，进一步下跌空间收窄。

3. 市场赔率与配置价值

   • A股在中期性价比和短期盈亏比方面已开始具备配置价值，但由于主题板块交易火热，整体赔率并未高到极致。
   • 在剔除AI和中特估等主题行业后，估值和情绪相较去年四月底和十月底仍有差距，但差距已不大。
   • 市场要想走出指数级别反弹，需要政策、基本面和外部环境因素的变化。

三、重点公司推荐

四、行业点评与公司分析

1. 尚品宅配（300616）：数字化赋能+随心选发力，或激活二次成长

• 公司2022年营收53.1亿元，同比减少27.3%；23Q1营收8.1亿元，同比减少25.5%，环比有所改善。
• 2022年公司归母净利润0.5亿元，同比减少48.4%；23Q1归母净利润-1.0亿元，亏损收窄4.9%。
• 推出“随心选”全屋定制模式，结合AI技术，提升个性化设计能力。
• 拥有三大数据库（房型库、产品库、空间解决方案库），提升设计效率。
• 预计23-25年收入分别为61、69、78亿元，归母净利润分别为2.4、3.1、3.7亿元，对应PE分别为18、14、12倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

2. 永福股份（300712）：电力能源综合服务商，轻资产&数字化赋能成长

• 公司转型电力能源综合服务商，覆盖电力能源项目全生命周期。
• 户用光伏业务发展迅速，23年初新签合同额达8.71亿元，业绩有望持续释放。
• 推出“软件平台+系统集成+数字服务”模式，提供数字储能、数字光伏、数字电网等产品。
• 预计23-25年归母净利润分别为1.6、2.3、3.2亿元，给予23年50倍PE，目标价43.29元，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 苏美达（600710）：现金流改善，价值有望重估

• 公司核心业务子公司由骨干员工持股65%，形成“利益共同体”、“事业共同体”、“命运共同体”。
• 2021年承接新造船订单数量大幅增长，价格大幅上升，预计23-24年新船交付金额增长45%和47%，毛利率有望上升。
• 现金流充足，经营性净现金流超过净利润的2倍，DCF贴现价值更高，应给予更高PE估值。
• 预计23-25年EPS分别为0.78、0.95、1.12元/股，目标价10.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 山东路桥（000498）：拟收购交建集团，协同效应显著

• 公司拟收购交建集团，整合路桥施工板块，扩大资产规模，提升市场竞争力。
• 交建集团业务涵盖路桥新建改扩建、养护、桥隧加固等，客户集中度较高，关联交易较多。
• 收购完成后，公司持有交建集团100%股份，预计23-25年归母净利润分别为27、33、38亿元，给予23年5.5倍PE，对应目标价9.52元，维持“买入”评级。

五、市场数据与趋势

1. 指数表现

• 上证综指：3231.41，涨0.55%
• 沪深300：3836.7，涨0.43%
• 中证500：6009.58，涨0.73%
• 中小盘指：3956.55，涨0.87%
• 创业板指：2143.01，涨0.90%
• 国债指数：202.08，涨0.03%

2. 海外市场

• 香港恒生：19389.95，涨0.47%
• 道琼斯：33876.78，涨0.13%
• 纳斯达克：13259.14，涨0.16%
• 标普500：4298.86，涨0.11%
• 日经225：32265.17，涨1.97%
• 德国DAX：15949.84，跌0.25%
• 法国CAC：7213.14，跌0.12%
• 富时100：7562.36，跌0.49%
• 台湾：16886.40，涨0.91%

3. 申万行业指数预览

六、金融工程与市场分析

1. 净利润断层策略

   • 本周策略超额中证500指数1.54%，组合相对沪深300指数超额收益为4.57%。
   • 策略基于基本面与技术面共振，关注“净利润”和“断层”两个核心指标。

2. 基金风格配置监控

   • 公募基金普通股票型基金仓位中位数为86.5%，偏股混合型基金为80.5%。
   • 本周普通股票型基金与偏股混合型基金在小盘组合上配置仓位分别上升3.3%和1.7%。

3. 因子跟踪周报

   • 一周内，一年动量、季度净利润同比增长、90天内预期调整均值等因子表现较好，而bp三年分位数、1个月超额收益率波动等因子表现较差。
   • 一月内，一年动量、市值、季度roa等因子表现较好，1个月日均换手率等因子表现较差。
   • 一年内，市值、1个月换手率波动、前五大股东持股比例合计等因子表现较好。

七、REITs市场分析

• REITs总指数自2021年6月上市以来，经历三个“上行-下行”波段，目前处于第3个波段的下行阶段。
• 2023年年初至今，REITs价格整体走低，总指数下行幅度达9.7%。
• 当前产权类和特许经营权类REITs价格已处于相对低位，估值收益率分别为5.17%和7.83%，具备较强性价比。
• 但机构投资者行为偏好一致性强，市场流动性偏弱，反弹仍面临一定压力。

八、行业趋势与投资建议

• 建筑建材：政策预期或继续改善，地产链修复机会显著，重点推荐东方雨虹、鲁阳节能、旗滨集团、时代新材、山东药玻。
• 农林牧渔：仔猪价格下行加强去化逻辑，重点推荐养猪板块，如温氏股份、牧原股份、新希望等。
• 禽板块：估值安全边际凸显，推荐圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份。
• 动保板块：重视新疫苗产品推出，推荐普莱柯、中牧股份、生物股份、科前生物、回盛生物。
• 宠物板块：宠物食品出口同比改善，国内消费韧性较强，推荐国产品牌如中宠股份、佩蒂股份等。

风险提示

1. 国内复苏不及预期
2. 海外流动性风险超预期
3. 地缘冲突进一步升级
4. 经济复苏斜率不及预期
5. 货币政策超预期收紧
6. 技术迭代创新风险
7. 客户集中度较高的风险
8. 应用场景商业化不及预期
9. 供应链风险
10. 项目投资及并购整合风险
11. 业务拓展不及预期
12. 信用风险事件频发
13. 宏观经济失速下滑
14. 收购失败风险
15. 收购推进节奏不确定性
16. 拟收购标的业绩承诺及补偿风险
17. 基建、地产需求回落超预期
18. 新材料品种下游景气度及成长性不及预期
19. 地产产业链坏账减值损失超预期
20. 货币政策不确定性
21. 机构行为不确定性
22. 市场走势不确定性

结论

当前市场环境下，投资者应关注库存周期、行业景气度及政策导向，重点布局具备成长潜力的行业和公司。A股市场估值与情绪已有所改善，但整体赔率尚未达到极致，需等待政策、基本面和外部环境的变化。推荐关注消费电子、AI产业、电力能源、家居定制、光伏、房地产链等方向。