环保行业中特估专题：优质环保国企望迎估值、盈利共振-20230601-国盛证券-26页_775kb

环保行业国企发展与投资分析总结

核心内容

1. 环保国企发展稳定，现金流良好

• 营收与盈利：2017-2022年，环保国企板块营收从487亿元增长至1098亿元，年复合增长率（CAGR）为17.7%；归母净利润从95亿元增长至157亿元，CAGR为10.6%。
• 盈利能力：板块平均ROE（加权）维持在8.5%以上，净利润率维持在16%以上，显示盈利能力稳定。
• 现金流：经营性现金流净额由150亿元增至207亿元，CAGR为6.6%，经营净现金流/净利润保持在100%以上，盈利质量优良。

2. 估值与分红优势明显

• 估值水平：2022年，国内环保国企PE均值为18.0倍，远低于美股企业均值37.2倍，具备较强的估值性价比。
• 分红比例：多数环保国企2022年分红比例超过30%，其中重庆水务和洪城环境分别达到67.9%和50.0%，展现出良好的回报预期。

3. 国企改革持续推进，管理优化预期

• 政策支持：国务院国资委推动国企对标世界一流企业，聚焦提高全员劳动生产率、净资产收益率等指标，提升资产回报水平。
• 市场化机制：环保国企通过股权或薪酬激励等方式，提升治理水平和盈利能力，如洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、三峰环境等。

4. 内生增长动力强劲

• 水价机制改革：2021年《城镇供水价格管理办法》出台，提出“准许成本加合理收益”的定价方法，有利于提升供水企业盈利能力。
• 城镇化推动：2018-2022年，我国城市化率由61.5%上升至65.2%，预计至2050年将升至80.0%。
• 政策支持垃圾焚烧：2022年12月，国家发改委及住建部发布《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》，推动县级地区垃圾焚烧处理能力提升。

5. 外延并购加速优质资产聚集

• 行业整合：环保国企通过并购扩大产业版图，提升市场占有率和业绩增长。
• 典型企业案例：
  • 洪城环境：2001年成立，通过多次并购逐步扩展至污水处理、燃气、新能源等业务领域。
  • 瀚蓝环境：自2004年起，通过收购多个污水处理厂和垃圾焚烧项目，实现多领域布局。
  • 中原环保：通过并购提升污水处理和再生水处理能力，拓展新能源和公共设施服务。

主要观点

• 行业前景：环保国企在政策支持、市场化改革和外延并购的推动下，有望迎来盈利与估值的双重提升。
• 管理改善：国企改革持续推进，通过激励机制提升管理效率，改善ROE和盈利能力。
• 市场空间：国内城市化率提升、政策支持垃圾焚烧、海外市场拓展，为行业带来持续增长动力。
• 投资价值：环保国企具备低估值、高分红、管理优化、业绩增长等优势，是中特估背景下值得重点关注的投资标的。

关键信息

• 主要企业：洪城环境、瀚蓝环境、三峰环境等。
• 政策支持：包括水价机制改革、污水处理费政策、垃圾焚烧补贴等。
• 激励机制：多家环保国企实施股权或薪酬激励，提升管理效率和业绩表现。
• 估值比较：与海外环保企业相比，国内环保国企估值更具性价比。

投资建议

• 关注标的：
  • 洪城环境：激励落地，分红高，具备较强盈利能力和增长潜力。
  • 瀚蓝环境：注重长期激励，管理优异，具备完整产业链。
  • 三峰环境：运营效率领先，拓展设备出口市场，业绩持续增长。

风险提示

• 政策风险：环保政策及督查力度不及预期可能影响行业增长。
• 需求风险：行业需求不及预期可能影响企业盈利能力。

重点标的

相关研究

1. 《环保：“双碳”建设标准化，水网建设迎新机》2023-05-27
2. 《环保：充电基础设施下乡，污染物治理望发力》2023-05-21
3. 《环保：节能降碳，危废处理迎来新机遇》2023-05-14