20210528-西南证券-宏观评论_升值溯源后_波动本因何在__10页_1mb

人民币汇率波动分析总结

核心内容概述

自2005年汇改以来，人民币经历了四轮快速升值期，分别发生在2005年7月至2008年7月（升幅18.9%）、2010年6月至2014年1月（升幅12.0%）、2017年1月至2018年4月（升幅10.7%）以及2020年6月至今（升幅10.98%）。人民币升值主要受到经济基本面、货币政策、国际汇率变化及政策导向等多重因素的影响。未来人民币汇率将呈现双向波动的常态趋势。

主要观点与关键信息

1. 历史升值原因分析

• 2005年7月-2008年7月：经济基本面改善、贸易顺差扩大、全球流动性过剩。
• 2010年6月-2014年1月：央行重启汇改，国内通胀压力上升，美元走弱。
• 2017年1月-2018年4月：供给侧改革推动经济质量提升，国内利率上行，美元疲软。
• 2020年6月至今：中国经济强劲复苏，美元指数走低，人民币国际化进程加快，海外资金持续流入。

2. 支持本轮升值的因素

• 经济基本面：进出口恢复时间差导致人民币需求上升，贸易顺差显著扩大。
• 金融市场开放：债市开放加速，便利政策密集出台，吸引境外投资者配置中国债券。
• 中美利差扩大：中美10年期国债收益率利差持续拉大，利好人民币升值。
• 政策导向：央行和监管层强调推进汇率市场化改革，保持人民币汇率弹性，引导市场预期。

3. 未来人民币汇率走势

• 双向波动成常态：监管层明确表示未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，没有明确预测。
• 经济基本面趋稳：中美经济相对强弱收窄，人民币升值动力减弱。
• 货币政策正常化：我国货币政策可能比其他国家更早正常化，对人民币形成贬值压力。
• 人民币国际化加深：人民币资产吸引力上升，有助于人民币汇率稳定。
• 短期趋势：人民币汇率仍可能稳中略升，但中期波动幅度可能加大。

风险提示

• 人民币升值超预期
• 货币政策收紧超预期

支持因素总结

• 贸易顺差扩大：出口恢复快于进口，形成人民币升值压力。
• 金融市场开放：债市和股市吸引外资流入，增加人民币需求。
• 政策支持：央行持续推进汇率市场化改革，保持汇率弹性。
• 避险属性增强：中国经济稳定复苏，美元走弱，人民币具备避险属性。

未来展望

• 人民币汇率将不再单边升值，而是双向波动。
• 中期波动幅度可能扩大，需关注经济基本面、货币政策及国际环境变化。
• 境外投资者配置人民币资产的趋势将延续，人民币国际化进程加快。

政策与监管动态

• 2020年5月、8月、11月及2021年2月、5月等多次会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 强调“风险中性”理念，反对“炒汇”行为，鼓励企业与金融机构合理应对汇率波动。

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