贵金属行业研究-掘“金”系列（五）-美联储或提前放缓缩表-黄金股主升浪时点渐近-国金证券

行业报告主要内容总结：

1. 市场回顾：2023年12月至2024年1月，金银价格受美联储降息预期波动影响呈现涨后回落走势。伦敦现货黄金最高涨至2078美元/盎司，收盘报2024美元/盎司；白银最高至2446美元/盎司，收盘报2277美元/盎司。基于黄金价格模型预测，2024年金价将上涨193%至2355美元/盎司，2025年再涨66%至2510美元/盎司。

2. 投资观点：

   • 海外黄金股在美联储降息后出现盈利释放，但A股黄金股相对收益收窄且波动率上升，主因金价高位下开采成本超预期上涨及产量下降。
   • 美联储或将提前放缓缩表节奏，因逆回购规模缩减超过资产负债表收缩规模，且流动性风险显现。当前准备金过剩但存在结构性短缺，与2019年类似，可能在降息前结束缩表。
   • 美国12月CPI同比34%、核心CPI同比39%，非农新增就业216万人，显示通胀和就业市场韧性，但通胀预期回落。市场降息预期推迟至5月，OIS隐含利率曲线回升。

3. 供需与估值分析：全球黄金供需2023年前三季度过剩40668吨，白银短缺4420吨。黄金ETF持仓净流出增加，但央行购金量环比减少。行业重点公司估值显示，2024年吨权益产量市值和PE均处于历史低位，建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金等。

4. 风险提示：美联储货币政策反复、黄金公司业绩不及预期、美国经济超预期向好可能影响金价走势。需警惕实际利率上行压制黄金价格，以及流动性风险对市场的影响。

核心结论：当前处于美联储降息前的黄金股右侧配置期，供需弱化后金价回归实际利率框架。若美联储明确释放降息信号，黄金股或迎来主升浪。需关注非农就业、通胀回落等指标作为政策转向信号，同时注意流动性风险及市场波动性变化。