20241215-德邦证券-11月金融数据点评_信贷偏弱_修复仍在路上_12页_1mb

社融信贷数据表现及经济修复路径分析

根据2024年12月15日德邦证券固定收益点评报告，11月金融数据体现了政策拉动的积极效应，但部分数据仍显偏弱，经济修复仍在路上。

主要结论

1. 社融增速持平，结构仍有不足

   • 11月社融同比增速7.8%，与上月持平。
   • 政府债券和表外融资贡献正向拉动，专项债提前偿还存量贷款成为信贷拖累主因；同时，票据融资与政府置换债成为主要支撑。

2. 房地产政策带动居民中长贷改善

   • 居民中长期贷款同比多增669亿元，环比增长159%，显示政策企稳效果，但短贷仍受旅游淡季及双十一消费前置影响，同比少增。

3. 企业贷款延续疲软，价格压力犹存

   • 企业中长贷同比少增2360亿元，短贷未修复，新增出口订单边际改善但价格指数环比下行，反映需求和盈利修复同步偏弱。

4. M1降幅收窄，但预期拐点仍待确认

   • M1增速回升至-3.7%，M2增速回落至7.1%，非银存款收缩或与同业降息相关，宽口径M1负向拖累有待观察。

5. 债牛格局基础仍在，节奏或先宽松后预期修复

   • 政策预期支撑债市“先下后上”路径，10年国债收益率或下修至1.6%-1.9%，板块机会仍存。

风险提示

• MLF不及预期或超出预期收紧；
• 新M1统计口径改革影响市场判断；
• 市场机构行为趋同可能引发共振波动。