深度报告-20210927-天风证券-商业贸易__ST基础_重整再出发围绕免税+机场布局_借由政策红利有望积极恢复_20页_2mb

商业贸易研究报告总结：*ST基础

核心内容

*ST基础（海航基础）在2021年经历破产重整，确定海南省发展控股有限公司为战略投资者，公司业务重心逐步从房地产向机场及免税业务转移。公司通过参股投资及物业租赁方式深度参与离岛免税业务，同时积极发展非航产业，推动机场盈利恢复。

主要观点

• 重整与战略转型：公司完成破产重整，确立海发控为战略投资者，有助于改善资产负债结构和提升盈利能力。公司逐步退出房地产开发业务，聚焦机场和免税业务。
• 免税业务发展迅速：离岛免税政策调整释放消费潜力，销售额和销售数量持续增长。美兰、凤凰机场免税二期项目有望年内开业，为公司带来免税增量。
• 临空产业发展：公司积极响应海南自贸港政策，转型临空产业，重点发展临空产业园和相关基础设施，提升资产价值。
• 机场业务复苏：海口美兰机场和三亚凤凰机场在疫情后恢复较快，非航收入增长显著，尤其免税业务对机场盈利能力有重要推动作用。
• 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设及离岛免税业务，有望率先受益，未来业绩增长潜力大。

关键信息

1. 重整计划与战略调整

• 战略投资者：海发控确认为战略投资者，有助于公司避免破产清算，改善资产负债结构。
• 业务调整：公司逐步退出房地产开发，以机场和免税业务为核心。
• 合规性改善：重整计划解决历史问题，维护中小股东利益。

2. 免税业务发展

• 政策调整：2020年7月起，离岛免税政策放宽，销售额、销售数量、购物人次显著增长。
• 免税门店：公司通过参股和场地租赁方式经营多家免税门店，包括海口美兰机场免税店、三亚凤凰机场免税店、日月广场免税城等。
• 免税增长：2021年上半年，参股免税业务收入达32.51亿元，同比增长151.27%。

3. 机场业务恢复

• 美兰机场：二期扩建项目进展顺利，非航收入占比提升，2021H1实现非航收入6.09亿元，同比增长44.85%。
• 三亚凤凰机场：作为公司核心机场，2021H1实现收入4.89亿元，非航收入占比持续上升。
• 机场扩建：美兰机场二期预计年内投运，三亚凤凰机场三期扩建满足2500万人次吞吐量需求。

4. 临空产业布局

• 核心项目：包括美兰空港一站式飞机维修基地、海南大厦、大英山CBD等。
• 土地储备：公司持有待开发土地321万平米，分布全国七省，其中成都、武汉等地土地面积较大。
• 物业租赁：公司管理物业面积逾1500万平米，重点布局空港及政府项目，提升物业收入。

5. 财务表现

• 营业收入：2020年同比下降45.23%，2021H1同比上涨36.13%。
• 毛利率：2020年毛利率30.75%，2021H1上升至43.44%。
• 货币资金：2021H1货币资金达28.65亿元，同比增长53.92%。
• 资产负债率：2021H1上升至85.88%，主要受利润下降和贷款逾期影响。

6. 投资建议

• 受益于政策：公司深度参与海南自贸港建设及离岛免税业务，有望率先受益。
• 免税业务增长：随着免税政策进一步放开，公司预计持续获得业绩增量。
• 机场业务复苏：非航业务尤其是免税业务推动机场盈利恢复。

风险提示

• 政策调控风险：若国家对民航或免税政策进行调整，可能对公司业务产生影响。
• 海南旅游业恢复不及预期：疫情反复可能影响旅游业发展，进而影响机场及免税业务。
• 公司重整方案变动风险：重整方案尚未完全落实，存在变动风险。
• 高层人员变动风险：重整可能引发高层变动，影响公司战略执行。
• 退市风险：公司尚未摘帽ST，若重整不及预期，可能面临退市风险。
• 关联公司债务重组风险：海航集团整体破产重整尚未完成，可能对公司产生连锁影响。

投资评级

• 股票投资评级：强于大市（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市

图表与数据

• 图1：海航基础历史沿革
• 图2：2017-2021H1营业收入
• 图3：业务拆分
• 图4：毛利率
• 图5：分业务毛利率
• 图6：2017-2020H1归母净利润
• 图7：投资收益与利润总额对比
• 图8：资产负债率
• 图9：现金净流量与货币资金
• 图10-13：离岛免税销售额、销售数量、购物人次、人均客单价
• 图14-17：美兰机场免税项目进展与收入
• 图18：业务拆分
• 图19：日月广场效果图
• 图20-21：海航基础与三亚机场收入及旅客吞吐量
• 图22-23：各机场旅客吞吐量及同比增速
• 图24-25：三亚、海口旅游饭店过夜人数
• 图26：疫情后机场吞吐量恢复情况
• 图27-29：美兰机场收入占比及盈利情况

表格信息

• 表1：新批复6家免税店详情
• 表2：临空业务概况
• 表3：2020年末持有待开发土地情况
• 表4：2020年海南省房屋出租情况
• 表5：控股8家机场详情
• 表6：三亚凤凰机场是核心资产

结论

*ST基础正通过破产重整和业务转型，积极布局免税和机场业务，有望借助海南自贸港政策红利实现业绩复苏和持续增长。尽管存在政策调控、旅游业恢复不及预期等风险，但公司仍被看好，投资评级为“强于大市”。