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天融信（002212）2023年报点评：短期承压，布局优化，着眼长远

核心观点

维持“推荐”评级，目标价875元。考虑网安行业整体承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为3633/4169/4713亿元，同比增长163%/148%/131%；归母净利润扭亏至527亿元，同比增长271%。

业绩概览

2023年财务表现

• 收入：3124亿元，下滑118%
• 归母净利润：亏损371亿元，去年同期盈利205亿元
• 扣非净利润：亏损417亿元，去年同期盈利154亿元

2024Q1财务表现

• 收入：预计415-435亿元，同比下滑71.5%-114.2%
• 归母净利润：预计亏损8.5-9.5亿元，去年同期亏损9.1亿元
• 扣非净利润：预计亏损9.1-10.1亿元，去年同期亏损9.7亿元

基本面分析与业务动态

1. 业务结构与盈利能力

收入端：
分产品看，2023年：

• 基础安全产品收入下滑113.0%
• 大数据与态势感知产品下滑333.5%
• 基础安全服务收入下滑86.3%
• 云计算与云安全产品同比增长8.4%

利润端：
业绩下滑主因：商誉减值443亿元。
若剔除商誉减值，2023年净利润72亿元。

盈利能力：
毛利率提升明显，2023年毛利率60.19%，同比提升0.47个百分点；2024Q1同比提升13个百分点，毛利额同比增长超15%，收入质量显著改善。

2. 费用管理与渠道扩张

费用总额同比降25.7%，主要因研发（下降63.5%）投入趋稳。销售端则因年初乐观预期出现增长，但渠道覆盖成效显著，现有3486家合作伙伴，国内市场覆盖率超90%。

3. 战略布局

• 创新业务： 重点布局AI+安全领域，推出“天问大模型”，在多个前沿方向形成技术成果，赋能全系列产品。
• 新安全探索： 积极研发新产品、拓展新业务，推动数字化转型，扩大市场份额。

投资建议与预测

盈利预测（调整后）

EPS（摊薄）预计为0.25/0.35/0.45元，同比增长分别为0%/40%/27%。

估值与目标

维持2024年35xPE，目标价875元，覆盖总市值7247亿元。

风险提示

行业竞争加剧、政策制定不及预期、产品应用速度不及预期。

总结

天融信2023年业绩受短期行业及自身商业判断影响出现大幅下滑，但盈利能力提升显著，AI布局多元，渠道拓展加速。预计后续成长动力来源于产品结构优化与战略性新业务布局，短期估值与基本面修复将同步进行，长期发展值得期待。