20180824-华创证券-裕同科技-002831.SZ-2018年中报点评_原材料上涨致利润承压_多元化布局稳步推进_4页_455kb

裕同科技（002831）2018年中报总结

核心内容概览

裕同科技（002831）在2018年上半年实现了营收和客户拓展的双增长，但受到原材料价格上涨的影响，利润承压。公司通过多元化布局和产能升级，持续推动业务增长，并在多个领域取得进展。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1实现营收32.86亿元，同比增长23.48%；归母净利润2.66亿元，同比下降14.49%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比下降30.60%。其中，Q2单季度营收同比增长31.46%，归母净利润同比下降14.88%，整体业绩符合预期。
• 客户拓展：公司积极拓展国产智能手机客户（如OPPO、VIVO、小米）和酒包、烟包等业务，同时拓展化妆品、奢侈品等“大健康”领域客户（如亚马逊、哈曼、施华洛世奇、小罐茶）。
• 业务布局：通过与江苏金之彩合资成立子公司，加强酒包业务；完成对武汉艾特的控股收购，推进烟包业务；投建宜宾环保纸塑项目，拓展环保纸塑业务。
• 成本压力：原材料价格上涨（瓦楞纸+25%、白板纸+15%、铜版纸+14%、双胶纸+20%）和人工成本上升导致毛利率下降，18年H1毛利率为24.59%，同比下降6.6pct。净利率为8.49%，较17年H1下降3.24pct。
• 现金流状况良好：18年H1经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元，显示公司运营能力稳健。
• 员工与高管信心：公司第一期员工持股计划和高管增持计划已完成，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

财务数据概览

营收与利润预测

• 营收增速：预计2018-2020年营收年均增长约20%-25%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为9.38亿元、11.53亿元、14.38亿元，对应PE分别为20.8、16.9、13.6倍。
• 盈利预测：公司首次覆盖，给予“推荐”评级，预计未来6个月内股价将超越沪深300基准指数10%-20%。

风险提示

• 宏观经济下行导致消费不振；
• 原材料价格大幅上涨；
• 包装行业格局发生重大变化。

业务多元化与战略发展

• 客户结构优化：公司不仅巩固了3C领域的国际大客户，还积极拓展国产智能手机市场。
• 产能升级：投建宜宾环保纸塑项目，提升产品应用范围，包括餐饮、食品、消费类电子、酒等行业。
• 内生外延增长：通过并购（如武汉艾特）和自主研发，推动业务多元化发展，打造智能工厂，研发新型纸盒、纸箱。

财务指标分析

成长能力

• 营收增长率：2017年为25.4%，2018年预计25.0%，后续年份增速略有放缓。
• 归母净利润增长率：2017年为6.5%，2018年预计0.6%，2019年和2020年分别预计23.0%和24.7%。

获利能力

• 毛利率：从31.5%降至29.1%，主要受原材料和人工成本上升影响。
• 净利率：从13.4%降至10.8%，但预计未来两年将逐步回升。
• ROE：从18.6%降至15.8%，但预计未来两年将有所改善。

偿债能力

• 资产负债率：从44.1%降至37.5%，表明公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率：分别从200.9%和177.4%提升至267.9%和236.2%，显示短期偿债能力增强。

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.8提升至0.9，运营效率有所提高。
• 应收账款周转天数：维持在168天，表明应收账款管理较为稳定。

总结

裕同科技在2018年中报中展现出良好的客户拓展和多元化布局能力，尽管受到原材料价格上涨和人工成本上升的影响，导致利润承压，但公司通过并购、产能升级和产品创新，持续推动业务增长。财务状况稳健，现金流良好，员工和高管增持计划也体现了对公司未来发展的信心。未来三年，公司预计保持稳定增长，给予“推荐”评级。