20220503-国金证券-宏观专题研究报告_美国基本面分析系列-从就业市场_看美国衰退有多远__13页_1mb

从就业市场看美国衰退有多远？总结

核心内容

美国就业市场是观察其经济景气度的重要指标，尤其在消费主导的经济体系中，就业数据能够有效反映经济变化。本文通过分析当前就业市场总量、结构及趋势，评估美国是否面临衰退风险。

主要观点

• 就业市场是经济晴雨表：美国经济以消费为主导，就业市场作为消费的重要领先指标，能够直接反映经济状况。
• 非农就业为核心指标：非农新增就业对经济景气的反应更为灵敏，领先于失业率，是更有效的经济监测工具。
• 职位空缺数显示招工需求旺盛：职位空缺数持续高于1000万，表明企业对劳动力需求强劲，就业修复潜力大。
• 周薪与GDP走势高度一致：周薪作为就业供需矛盾的直接表征，与GDP走势吻合度高，尤其在经济下行期更为显著。
• 就业修复呈现结构性差异：部分行业如采掘、教育保健等就业修复缓慢，但主要反映行业转型和疫情后的供需变化，而非经济总量疲软。
• 劳动力供需矛盾凸显经济韧性：尽管存在“用工荒”，但整体就业市场依然强劲，显示美国经济具有较强的内生动能。

关键信息

就业市场现状

• 非农就业持续增长：2022年1月至3月，美国非农新增就业人数月均达56.2万人，远高于2017至2019年的均值。
• 就业质量提升：全职工占比提升至84%，临时工占比降至16%，就业结构趋于稳定。
• 失业率接近疫情前水平：当前失业率降至3.6%，与疫情前水平基本一致。
• 劳动力参与率修复：劳动力人口修复至1.64亿，劳动力参与率提升至62.4%。
• 女性劳动力参与率回升：女性劳动力参与率从56%升至56.8%，显示劳动力市场多元化趋势。

就业与经济的关系

• 消费主导型经济：私人消费占GDP比重达70%，是美国经济的“压舱石”。
• 薪酬收入与经济同步：薪酬收入同比走势同步或弱领先于私人消费同比，反映经济景气变化。
• 职位空缺数领先就业修复：职位空缺数持续高于1000万，显示企业招工需求旺盛，就业修复潜力大。
• 薪资上涨压力持续：由于供需矛盾，企业不得不大幅加薪以吸引劳动力，薪资上涨压力持续。

就业释放衰退信号？

• 部分行业就业修复缓慢：如采掘、批发、休闲酒店、教育保健等，但主要由于行业结构调整、产能限制和疫情后的“疫后创伤”。
• 经济韧性依然强劲：职位空缺数和薪资增速显示劳动力市场依然活跃，就业修复潜力高于疫情前水平。
• 辅助指标显示经济景气：周度领取失业金人数持续回落，每周工时和裁员数仍有缓冲，衰退风险尚不明显。

风险提示

1. 疫苗产能不足：全球新冠疫苗产能投放不及预期，可能加剧“免疫鸿沟”，影响劳动力移民。
2. 病毒变异风险：新冠病毒出现超预期的变异，可能引发疫情反弹，对就业市场造成冲击。

结构性总结

• 就业市场为经济晴雨表：就业数据能够有效反映美国经济状况，尤其在消费主导的体系中。
• 非农就业与职位空缺数为关键指标：非农新增就业数据对经济景气反应灵敏，职位空缺数领先于就业修复。
• 薪资增速与GDP走势一致：周薪与GDP走势高度吻合，显示经济与就业市场之间的联动性。
• 就业修复结构性差异显著：部分行业就业未完全恢复，但非经济总量疲软所致，而是行业转型和疫情后影响。
• 劳动力供需矛盾凸显韧性：尽管存在“用工荒”，但整体就业市场强劲，显示美国经济内生动能充足。
• 衰退风险尚未显现：当前数据表明，美国经济距离衰退仍较远，美联储政策收紧对资本市场的影响需持续关注。

结论

综上所述，美国就业市场当前表现强劲，显示出经济内生动能依然充足。尽管部分行业就业修复缓慢，但更多是结构性调整和疫情后影响的结果，而非经济整体衰退的征兆。就业市场仍处于修复阶段，劳动力供需矛盾持续，但并未成为经济衰退的催化剂。因此，市场所担心的美国衰退，目前来看言之尚早。