光伏银浆行业深度报告：国产替代进程加速，低温银浆空间广阔-20210819-申万宏源-35页_1mb

光伏银浆行业深度报告总结

核心内容

光伏银浆是光伏电池片结构中的核心电极材料，占电池片非硅成本比例约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%。银浆的性能直接影响光伏电池的光电性能，其中银粉占原材料成本的98%，是决定性因素。银浆分为高温银浆和低温银浆，根据电池技术路线不同，其应用也有所不同。

主要观点

• 需求端：全球光伏装机需求持续增长，预计2021-2025年新增装机分别为160GW、200GW、240GW、270GW、300GW，带动银浆市场需求扩大。N型电池（如TOPCon和HJT）的渗透率提升将显著增加银浆单耗，推动银浆需求快速增长。
• 供给端：光伏银浆国产化进程加速，P型正面银浆国产化比例已从2017年的30%提升至2020年的50%，预计2021年将超过60%。低温银浆国产化尚处初期，但国内厂商如帝科股份、聚和股份等正在加快布局。
• 技术壁垒：银浆生产涉及高技术壁垒，配方和银粉粒径是关键因素，不同电池技术对银浆有不同要求，如HJT电池需要低温银浆，TOPCon电池需要针对多晶硅层厚度的浆料。
• 投资建议：看好具备研发优势和资金优势的龙头厂商，建议关注帝科股份和苏州固锝等公司。

关键信息

光伏银浆需求预测

N型电池银浆需求变化

银浆单耗变化趋势

国产替代进展

• P型正面银浆：国产化比例从2017年的30%提升至2020年的50%，预计2021年将超过60%。
• N型银浆：TOPCon和HJT银浆国产化比例约为20%，其中帝科股份通过收购杜邦浆料业务，有望加速低温银浆国产化进程。

行业格局

• 国内厂商：聚和股份、帝科股份、苏州晶银、中天盛等是国内主要浆料企业，2020年CR3合计占比约46%。
• 国外厂商：杜邦、贺利氏、LG、Namics等在高温银浆领域占据主导地位，而HJT低温银浆市场主要由日本京都电子占据。

技术与成本

• 多主栅技术：有助于降低银浆单耗，预计到2030年，细栅宽度可降至25.2μm，银浆单耗下降约25%-35%。
• 分步印刷：可有效降低银浆耗量，提升电池效率，已在全球市场中占据重要份额。
• 银包铜技术：在HJT电池中应用，有助于进一步降低银浆成本。

投资标的

• 帝科股份（300842.SZ）：通过收购杜邦浆料业务，加速低温银浆国产化进程。
• 苏州固锝（002079.SZ）：具备较强的银浆生产能力，市场份额稳步提升。
• 聚和股份（A21258.SH）：在低温银浆领域有较强的研发能力。
• 匝宇科技（870024.NQ）：在银浆领域有较稳定的产出。

风险提示

• 光伏需求不及预期
• N型技术路线产业化进度不及预期
• 低温银浆国产化进度不及预期
• 银粉价格波动

图表与数据

• 图1：光伏银浆行业投资逻辑图
• 图2：光伏电池结构示意图
• 图3：产业链结构示意图
• 图4：光伏银浆原材料成本结构图
• 图5：P型单晶PERC电池正面银浆、背面银浆示意图
• 图6：TOPCon电池结构及银浆品种示意图
• 图7：HJT电池结构及银浆品种示意图
• 图8：高温银浆烧结前后对比图
• 图9：低温银浆固化前后对比图
• 图10：高温、低温银浆市场渗透率图
• 图11：光伏银浆生产工艺图
• 图12：光伏电池各技术路线的结构对比图
• 图13：2018-2030E P、N型各类电池平均转换效率图
• 图14：2019-2030E各类电池技术渗透率图
• 图15：12主栅、无主栅、无栅线太阳能电池示意图
• 图16：2019-2030E年各种主栅技术市场占比变化趋势图
• 图17：不同主栅技术下电池正银单位消耗量图
• 图18：不同电池片类型采用的印刷技术占比图
• 图19：2020-2030E各类电池银浆消耗量变化趋势图

表格数据

• 表1：光伏电池片成本结构
• 表2：银浆针对不同类型光伏电池的核心技术改进点
• 表3：光伏导电银浆的制备难点
• 表4：光伏电池各技术路线制备技术概要
• 表5：各种电池技术路线对比介绍
• 表6：行业内部分企业HIT电池扩产规划
• 表7：其他N型电池扩产计划
• 表8：各电池技术路线对应技术工艺与对银浆要求
• 表9：2020-2060E全球电力结构分析及预测
• 表10：2020-2025E全球光伏银浆市场需求预测
• 表11：光伏银浆行业主要公司