20180806-天风证券-东方财富-300059.SZ-证券经纪及两融市占提升抵消市场下行压力_线下网络扩张为后续增长蓄力_16页_1mb

东方财富（300059）详细总结

核心内容

东方财富2018年上半年实现营业总收入16.35亿元，同比增长49.44%；归母净利润5.59亿元，同比增长114.77%；扣非后净利润5.50亿元，同比增长114.91%。业绩增长主要受益于证券经纪业务和融资融券业务的提升，以及基金代销业务的大幅增长。尽管市场交投冷淡，但公司通过提升市占率和线下网络扩张，有效抵消了市场下行压力。

主要观点

• 证券业务增长：东方财富证券业务收入在2018年上半年增长50%，其中证券经纪业务收入增长55%，融资融券利息收入增长121%。
• 线下网络扩张：公司积极扩张线下服务网络，截至2018年7月，拥有116家营业部和10家分公司，线下经纪人团队超过2,500人，行业排名第六。
• 基金代销业务：基金代销业务从2017年下半年触底反弹，2018年上半年实现基金代销收入5.84亿元，同比增长63.7%。基金销售额和交易量同比分别增长91%。
• 用户活跃度提升：天天基金网用户活跃度显著提升，日均页面浏览量和活跃用户数分别同比增长50%和159%。
• 未来增长预期：预计公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元、19.68亿元、28.77亿元，当前市值对应PE分别为49.4x、33.1x、22.7x，未来三年复合增速预计超过65%。
• AI+金融布局：公司开始在“AI+金融”领域进行初步探索，APP新增智能盯盘、智能诊股等功能，未来有望通过金融数据沉淀发展成为互联网金融独角兽。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长53.39%、37.44%、27.28%
• 营业利润：预计2018-2020年分别增长98.82%、51.26%、47.26%
• 归属于母公司净利润：预计2018-2020年分别增长107.22%、49.10%、46.20%
• 毛利率：预计2018-2020年分别为90.99%、92.33%、93.04%
• 净利率：预计2018-2020年分别为33.78%、36.65%、42.09%
• ROE：预计2018-2020年分别为9.03%、12.10%、15.44%
• ROIC：预计2018-2020年分别为15.69%、55.44%、42.95%
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为61.23%、57.61%、56.32%

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：22.94元
• 当前价格：12.61元
• 未来三年复合增速：超过65%
• 长期展望：有望成为“AI+金融”互联网金融独角兽

风险提示

• 资本市场景气度波动
• 大金融监管政策变化
• 竞争环境变化
• 新业务落地不达预期

业务分析

证券业务

• 市占率提升：在市场交投冷淡的背景下，公司通过互联网平台流量优势、低佣金费率及用户体验提升，逆市提升证券经纪市占率。
• 两融业务：通过46.5亿元可转债等融资方式，助力两融业务持续扩张，融资融券利息收入增长显著。
• 线下扩张：虽然短期影响利润率，但为中长期增长蓄力。截至2018年7月，公司拥有116家营业部和10家分公司，线下经纪人团队超过2,500人，行业排名第六。
• 成本效益：线下服务网络成本效益比相对传统券商具有优势，通过建设低成本轻型营业部和自由经纪人制度，提升效益并满足零售客户需求。

基金代销业务

• 用户活跃度：天天基金网日均页面浏览量和活跃用户数显著增长，显示用户活跃度提升。
• 业务增长：基金代销业务在2018年上半年实现大幅增长，基金销售额和交易量同比分别增长91%。
• “活期宝”表现：基金销售额同比增长97%至1,930亿元，平均单笔交易销售额提高12%。
• 政策影响：尽管货基新规可能对部分大型货币基金产生负面影响，但对天天基金可能带来利好，因其接入的货基数量更多，可累加额度更高。

技术与创新

• APP功能迭代：东方财富APP新增智能盯盘、智能诊股等功能，初步探索“AI+金融”领域。
• 未来展望：公司计划利用平台沉淀的金融大数据实现金融业务智能化升级，更好地满足用户投资需求。

总结

东方财富在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于证券经纪及两融业务市占率的提升和基金代销业务的强劲增长。公司积极扩张线下服务网络，尽管短期内影响利润率，但为中长期增长奠定基础。基金代销业务用户活跃度显著提升，预计未来将继续释放业绩。公司作为A股稀缺的互联网金融平台型公司，拥有丰富的金融牌照储备，未来三年复合增速预计超过65%。长期来看，公司有望通过“AI+金融”布局成为互联网金融独角兽。尽管面临市场波动和监管变化等风险，但整体投资建议为“买入”。