20170904-华泰证券-环保行业中报回顾_市政见底回升_工业整装待发_13页_1mb

报告摘要

环保行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，环保行业整体表现稳中有升，收入与利润均实现增长，但增速有所放缓。行业面临融资紧缩、政策趋严等挑战，部分子行业如大气、固废、水处理等呈现出分化趋势。总体来看，行业盈利水平有所下滑，但资产负债率提升，ROE基本稳定。同时，QFII全面减持环保板块，而证金公司则增持部分环保企业。

主要观点

行业整体表现：2017年上半年环保A股上市公司实现收入537亿元，同比增长41%；归母净利润61亿元，同比增长31%；扣非净利润55亿元，同比增长47%。收入与利润增速有所放缓，主要由于利率上行和政策趋严。
子行业分化：
- 大气板块：收入和利润增速小幅改善，龙头企业表现强劲，预计非电领域订单将加速释放，毛利率有望提升。
- 固废板块：整体表现改善，但各子板块分化明显，再生资源受益于大宗商品涨价，毛利率显著提升；危废受环保督查影响，盈利水平下滑；垃圾发电盈利下滑；环卫竞争加剧。
- 水处理板块：收入和利润增速小幅放缓，毛利率下降，但负债率提升，ROE有所改善。未来随着ABS等融资模式推广，有望进一步提升资产周转率和ROE。
- 监测板块：净利润加速增长，毛利率提升，ROE显著提高，盈利质量改善。
- 生物质与节能板块：收入快速增长，但增速放缓，资产周转率提升，期间费用率下降。

关键信息

盈利变化：
- 大气板块：2017年上半年净利润7.7亿元，同比增长15.6%；毛利率22.9%，同比下降0.3pct。
- 固废板块：2017年上半年净利润20.7亿元，同比增长26.6%；毛利率31.6%，同比上升1.1pct。
- 水处理板块：2017年上半年净利润17.8亿元，同比增长65.9%；毛利率31.5%，同比下降1.5pct。
- 监测板块：2017年上半年净利润5.1亿元，同比增长76.3%；毛利率36.5%，同比上升3.2pct。
- 生物质与节能板块：2017年上半年净利润23.8亿元，同比增长37.9%；毛利率19.4%，同比下降3.6pct。
财务指标变化：
- 毛利率：整体有所下滑，但部分子行业如监测和固废有所改善。
- 资产负债率：整体提升，尤其水处理板块，由2016年6月底的36.2%提升至2017年6月底的45.9%。
- ROE：整体基本稳定，部分子行业如监测板块有所提升。
市场动态：
- QFII减持：2017年二季度QFII全面减持环保板块，仅持有8只股票。
- 证金增持：证金公司增持环保板块，持有3只股票，其中聚光科技和神雾环保为新增。
- 重点推荐：龙净环保、启迪桑德、碧水源、东江环保、理工环科。

重点推荐公司

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2016年EPS(元)	2017E EPS(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2016年P/E(倍)	2017E P/E(倍)	2018E P/E(倍)	2019E P/E(倍)
600388	龙净环保	15.31	买入	0.62	0.73	0.74	0.84	24.69	20.97	20.69	18.22
000826	启迪桑德	33.52	买入	1.25	1.38	1.78	2.22	26.84	24.37	18.83	15.10
300070	碧水源	19.05	买入	0.59	0.78	1.08	1.30	32.29	24.42	17.64	14.65
002672	东江环保	15.73	买入	0.62	0.53	0.69	0.90	25.37	29.68	22.80	17.48
002322	理工环科	23.98	买入	1.5	3.1	4.2	4.2	63	31	23	23

风险提示

项目进度不及预期：部分环保项目因政策和市场因素可能无法按计划推进。
毛利率进一步下滑：受利率上行和竞争加剧影响，毛利率可能继续下降。

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