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2017年场外期权年度报告总结

核心内容概述

2017年是中国场外期权市场逐步规范发展的一年，政策层面不断强化监管要求，市场参与者行为趋于审慎，同时市场交易结构发生明显变化。场外期权交易规模较2016年有所恢复，但交易量和单笔金额均出现结构性调整，商品类和个股类期权成为增量主力。

主要观点

1. 2017年场外期权市场运行情况

• 交易量与规模：2017年证券公司场外期权累计交易17647笔，初始名义本金达5011.36亿元，较2016年的20848笔、3474.48亿元分别下降15.35%、上升44.23%。单笔交易金额显著提高，表明市场交易结构在优化。
• 交易对手审慎化：监管政策推动交易对手管理更加规范，强调备案机构与参与机构的角色划分，提高市场透明度与风险可控性。
• 市场分层与监测口径：监测口径更广泛，涵盖多种交易主体，包括证券公司、基金管理公司、风险管理子公司等，体现出对多层次市场的系统化管理。
• 交易场所分布：柜台市场仍是场外期权交易的主力，占比达87.83%，但较2016年的98.27%有所下降。
• 交易集中度：前五家证券公司占据市场新增交易量的90%以上，但自2017年9月起，集中度有所缓解。

2. 场外期权ATM隐含波动率分析

• 看跌期权波动率趋势：全年趋势性下降，从年初的28%~40%降至年底的17%~23%，反映出市场对下行风险的预期降低。
• 看涨期权波动率走势：整体呈现探底回稳趋势，年中降至15%~20%，年底回升至20%~22%，表明市场预期逐步修复。
• 波动率差异：不同挂钩标的的看跌期权隐含波动率普遍高于看涨期权，尤其在上证50指数上，9月后看涨期权波动率反超看跌期权。
• 波动率安全垫：由于市场波动率处于历史低位，做多波动率策略在年底具备一定安全垫。

3. 波动率微笑与厚尾风险提示

• 波动率微笑特征：平值期权波动率较低，虚值与实值期权波动率较高，且左侧偏高，右侧偏低，表明市场对下跌风险的预期更强烈。
• 厚尾风险：通过波动率微笑推导隐含概率分布，发现其尾部较对数正态分布更厚，意味着极端行情发生的概率更高。

关键信息

1. 政策与市场规范

• 主要政策：包括《机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品交易业务指引（试行)》、《关于加强场外衍生品业务自律管理的通知》等，旨在提升市场透明度与风险控制能力。
• 备案制度：证券公司和风险管理公司需备案，确保交易主体资质，增强市场秩序。

2. 市场交易结构变化

• 商品类期权增量显著：商品类期权在证券公司和风险管理公司中均实现快速增长，尤其是风险管理公司，商品期权占比达95%。
• 个股期权增长明显：证券公司场外期权中A股个股期权占比达34%，较2016年多数月份的不足20%有显著提升。

3. 期权定价与策略

• 障碍期权分析：障碍期权的定价需考虑连续与离散观察方式的差异，忽略差异会导致定价偏差。
• 定价模型修正：通过引入修正项，得出离散障碍期权价格公式，价格与连续障碍期权仅差一个与观测次数相关的修正项。
• 障碍期权策略：买方以障碍期权替代香草期权，可降低期权费支出；卖方则通过收取权利金获取潜在收益。

图表与数据支持

• 图1与图2：展示证券公司与风险管理公司场外期权规模对比。
• 图3与图4：反映不同公司场外期权标的分布。
• 图5与图6：展示香草看涨与看跌期权隐含波动率走势。
• 图7与图8：描绘历史波动率圆锥与沪深300指数波动率微笑。
• 图9：比较隐含分布与正态分布的概率差异。
• 图10与图11：对比香草期权与障碍期权价格随执行价与波动率的变化。
• 图12与图13：展示离散与连续障碍期权价格随观测次数与波动率的变化趋势。

风险提示

• 市场风险：场外衍生品投资具有较高风险，需谨慎对待。
• 信息风险：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 策略风险：做多波动率策略需基于市场预期调整，存在不确定性。
• 免责声明：本报告仅为研究分析，不构成投资建议或承诺，投资者需自行决策并承担风险。

总结

2017年场外期权市场在政策引导下逐步走向规范，交易量与单笔金额呈现恢复趋势，商品与个股类期权成为增长主力。隐含波动率整体下行，但波动率微笑显示市场对极端行情的厚尾风险预期。障碍期权的定价需考虑连续与离散观察方式的差异，其策略设计在降低交易成本与风险敞口方面具有一定优势。投资者在使用相关策略时需注意市场预期与风险控制。