2022-11-15-上海清算所-_会员通讯_第121期（2022年8月）_-_产品估值_10页_3mb

上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2022年8月）总结

一、核心内容概述

2022年8月，国内宏观经济及金融市场呈现以下特点：经济复苏进程受局部城市疫情复发影响有所放缓，但制造业景气度略有回升；进出口增速放缓，贸易顺差扩大；社会融资规模存量和增量均有所增长，但增速低于预期；货币政策维持宽松基调，央行通过多种工具调节市场流动性；信用债市场收益率整体下行，收益率曲线趋于平坦化；债券指数整体上涨，但涨幅分化明显；信用风险方面，无新增违约主体，城投债市场维持“刚性兑付”预期。

二、主要观点

1. 宏观经济表现

• 经济增长：8月官方制造业PMI为49.4%，略低于临界点，但较上月上升0.4个百分点；财新中国制造业PMI回落至49.5%，荣枯线以下，显示制造业进入收缩阶段。
• 生产与需求：生产指数与上月持平，新订单指数回升0.7个百分点，显示市场需求有所改善。
• 进出口：8月进出口总值同比增长8.6%，出口增长11.8%，进口增长4.6%，贸易顺差扩大40.4%。
• 社会融资：M2余额同比增长12.2%，社会融资规模存量增长10.5%，但8月增量同比少5571亿元，显示融资需求仍偏弱。

2. 货币政策与市场流动性

• 常备借贷便利（SLO）：8月SLO操作规模6.84亿元，利率下调10BP，发挥利率走廊上限作用。
• 中期借贷便利（MLF）：8月MLF操作4000亿元，利率下调10BP，有助于稳定市场利率。
• 公开市场操作：央行维持逆回购常态化操作，8月累计操作23次，净回笼60亿元，月末DR007上行，资金面有所收紧。
• 流动性变化：8月资金面先松后紧，DR007平均为1.42%，较7月下行14BP。

3. 信用债收益率曲线

• 收益率走势：8月信用债市场收益率整体下行，1年期收益率累计下行11-14BP，5年期收益率累计下行13-19BP。
• 信用等级利差：各评级信用债收益率曲线的信用等级利差有所缩窄，AA+、AA、AA-评级1年期收益率利差累计缩窄约3BP。
• 期限利差：AAA评级信用债收益率曲线期限利差缩窄约5BP，整体趋于平坦化。

4. 债券指数分析

• 信用债指数：中国信用债指数（总收益指数）整体上涨，银行间信用债综合指数上涨0.35%。
• 评级分化：中高等级信用债指数涨幅领先，高等级信用债指数上涨0.33%，高收益信用债指数上涨0.31%。
• 期限分化：长期限信用债综合指数涨幅优于短期限，5-7年信用债综合指数涨幅达0.90%，为最大涨幅；短期限信用债涨幅则低于7月。

5. 信用风险

• 违约情况：8月共有25只债券发生违约或展期，涉及主体18家，合计债券余额222.7亿元，无新增违约主体。
• 城投债表现：兰州城投PPN008未能按时兑付引发关注，但最终完成支付，城投债“刚性兑付”预期延续。

三、关键信息

四、估值质量检验

1. 检验对象

• 短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券、中期票据和同业存单。

2. 检验区间

• 2022年8月1日至8月31日，共23个交易日。

3. 估值质量分析

• 双边报价对比：50%样本价差在±0.08元以内，75%在±0.13元以内，90%在±0.24元以内。
• 结算价对比：剔除异常交易后，50%样本价差在±0.07元以内，75%在±0.13元以内，90%在±0.20元以内。

估值质量检验结果显示，上海清算所估值与市场实际价格基本吻合，具有较高的可靠性。

五、总结

2022年8月，信用债市场在宏观经济复苏放缓、货币政策宽松及市场流动性变化的背景下，收益率整体下行，信用等级利差缩窄，期限利差趋于平坦。债券指数整体上涨，但涨幅呈现明显分化，中高等级和长期限信用债表现更优。信用风险方面，无新增违约主体，市场信心稳定，城投债维持“刚性兑付”预期。估值质量检验表明，上海清算所估值与市场实际价格基本一致，具有较高的参考价值。