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产品估值：上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2023年5月）

一、宏观经济与货币政策

1. 经济概况

   • 5月国内经济延续恢复态势，官方制造业PMI为48.8%，财新中国制造业PMI为50.9%，重返扩张区间。
   • 生产、新订单、原材料库存、从业人员四大分项指数表现分化，表明制造业需求回落，但生产活动放缓明显。
   • 5月进出口总值同比下降0.8%，贸易顺差收窄9.7%，反映外需压力依旧。
   • 5月末M2同比增长11.6%，社会融资规模存量为361.42万亿元，5月增量1.56万亿元。

2. 货币政策

   • 5月央行维持流动性操作常态化，隔夜期常备借贷便利利率为2.85%，MLF利率2.75%较上月持平。
   • 资金面整体宽松，DR007平均利率较4月下降21BP至1.85%。

二、信用债市场动态

1. 收益率与利差

   • 信用债市场收益率下行，整体利差缩窄。
   • 各评级信用债短期和长期收益率累计变动达-23BP至-14BP不等。
   • 信用等级利差（AAA以下等级与AAA级利差）整体缩窄1-4BP。
   • 收益率曲线趋于陡峭化，期限利差扩大约4BP。

2. 债券指数表现

   • 信用债指数本月总体上涨，银行间信用债综合指数累计上涨0.50%。
   • 按评级划分：
     • 高等级信用债指数累计上涨0.49%
     • 中高等级信用债指数累计上涨0.50%
     • 高收益信用债指数累计上涨0.55%
   • 按期限划分：
     • 0-1年期信用债综合指数上涨0.38%
     • 5-7年期信用债综合指数涨幅领先为1.02%

三、风险动态

• 5月境内债券市场发生17起违约或展期事件，涉及房地产企业相关发行人占多数。
• 信用风险整体仍存在不确定性，尤其是房企债问题突出。

四、估值质量检验

• 上海清算所估值与双边报价中间价偏差控制在正负0.04元以内50%、正负0.08元以内75%、正负0.15元以内90%。
• 估值价与结算价偏差控制在正负0.05元以内超过87%的交易样本，验证估值模型有效性。