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8月信贷社融均低于季节性，怎么看、怎么办？总结

核心内容

2026年8月，我国新增人民币贷款和新增社会融资规模均低于市场预期和季节性水平，显示出经济内生动能偏弱。同时，存量社融增速回落，M2同比增速也有所放缓，反映出整体金融环境的紧缩压力。

主要观点

• 总量表现不佳：
  8月新增人民币贷款为600亿，同比少增5300亿，远低于预期3800亿和季节性水平9500亿。新增社融为1.66万亿，同比少增9083亿，低于预期1.99万亿和季节性水平2.91万亿。存量社融增速降至7.2%，较上月回落0.2个百分点。

• 结构未见改善：
  居民贷款连续两月负增，短期贷款和中长期贷款均同比少增，显示居民消费和房地产市场仍偏弱，加杠杆意愿不足。企业贷款方面，短期贷款和中长期贷款同比均少增，投资意愿疲软和财政发力节奏偏慢是主要拖累因素。票据融资再现冲量特征，表明企业可能通过票据融资来补充流动性。

• M1同比回升，M2回落：
  M1同比增速从4%升至4.1%，在高基数下逆势回升，主要归因于居民存款从非银金融机构回流，而非实际消费和投资需求的改善。M2同比增速从7.7%降至7.5%，财政投放偏慢和企业信用扩张放缓是主要拖累因素。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：600亿，同比少增5300亿，低于预期3800亿和季节性水平9500亿。
• 居民贷款：-2029亿，同比少增2332亿，短期贷款-1219亿，中长期贷款-822亿。
• 企业贷款：2600亿，同比少增3300亿，短期贷款-1600亿，中长期贷款+3200亿。
• 非银金融机构贷款：-436亿，同比少减694亿。

社融数据

• 新增社会融资：1.66万亿，同比少增9083亿，低于预期1.99万亿和季节性水平2.91万亿。
• 人民币贷款：552亿，同比少增5701亿，是社融的主要拖累项。
• 政府债券：1.01万亿，同比少增3575亿，显示专项债发行节奏未明显加快。
• 企业债券：2712亿，同比多增1374亿，企业融资更多转向直接融资。
• 表外融资：+378亿，同比少增1780亿，表外票据同比少增1591亿，可能与票据转贴至表内有关。
• 委托贷款：仅新增229亿，政策性金融工具落地仍偏慢。

M1与M2

• M1同比：4.1%，较上月提升0.1个百分点，主要因居民存款从非银回流。
• M2同比：7.5%，较上月回落0.2个百分点，财政投放偏慢和企业信用扩张放缓是主要拖累。

后续关注重点

• 9月15日经济数据：若延续回落，增量政策出台的必要性和紧迫性将上升。
• 外部环境：美伊局势及油价走势可能对经济和金融市场产生影响。
• 财政政策落地效果：关注政府债券发行节奏及政策性金融工具的推进情况。
• 重大项目部署：如“六网建设”等，关注基建实物工作量及项目落地进度。

政策展望

• 存量政策优先落地：短期内政策重心将放在加快现有政策的执行和落实上。
• 增量政策逐步推进：虽有谋划，但不会出现强刺激，货币政策将相机抉择。
• 货币工具灵活运用：降准和降息可能根据经济基本面动态调整，降准或用于支持流动性，降息则取决于经济数据和外部环境变化。

风险提示

• 经济超预期下行
• 外部环境超预期变化
• 政策执行超预期

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作者信息

• 熊园：国盛证券首席经济学家，S0680518050004，xiongyuan@gszq.com
• 穆仁文：国盛证券宏观分析师，S0680523060001，murenwen@gszq.com

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