20210824-中泰国际证券-宝龙商业-09909.HK-商场运营显著提升_品牌成长逻辑加强_6页_1mb

宝龙商业（9909HK）总结

核心内容

宝龙商业在2021年上半年展现出强劲的运营表现和盈利能力，其核心竞争力和品牌价值进一步增强。公司应占净利润同比增长41%至2.05亿人民币，与全年净利润增长预测基本一致。经调整应占净利润增长达59.4%至2.31亿人民币，表明公司在扣除股权激励费用后的盈利能力显著提升。整体毛利率上升至32.8%，高于2020年的30.9%，显示出商管服务的毛利率韧性。商场出租率由2020年的89.9%提升至92.3%，单位商业运营收入也有所增长，反映出公司优秀的管理能力。

主要观点

• 收入与利润增长：2021年上半年公司总收入同比增长34.8%至11.7亿元人民币，其中商业运营服务收入增长34.5%至9.4亿元，住宅物业管理服务收入增长35.7%至2.3亿元。公司实现了规模与效率的双增长。
• 利润率提升：整体毛利达到32.8%，毛利率提升至32.8%，SG&A占收入比重下降，应占净利润率升至17.4%。
• 扩张加速：上半年新开业4个商场，计划下半年开业18个新商场。同时，新签约商业面积227万平方米，其中206万平方米来自宝龙地产，21万平方米来自独立第三方，显示公司规模扩张速度加快。
• 品牌价值提升：随着宝龙地产进入快速发展期，宝龙商业的品牌影响力和规模效应有望进一步增强。
• 智慧商业战略：公司与腾讯各以5000万增资悦商科技，推动智慧商业战略落地。
• 盈利预测与投资建议：分析师维持盈利预测，预计2021-2023年净利润CAGR达39%，重申目标价32.8港元，对应28倍的2022年PE，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

扩张与市场表现

• 上半年新开业4个商场，下半年计划开业18个新商场。
• 新签约商业面积227万平方米，其中206万平方米来自宝龙地产，21万平方米来自独立第三方。
• 7月以来，公司由厦门地铁获得4个轻资产运营项目，总建面9.1万平方米，第三方外拓达29.7万平方米。
• 商场出租率提升至92.3%，单位商业运营收入增长至13.5元/平/月。

股票信息

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：32.8港元
• 对应PE：28倍（2022年）

风险提示

• 政策收紧超预期
• 疫情发展超预期

行业与公司评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
• 增持：基于股价的潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%
• 行业推荐：行业基本面向好
• 行业中性：行业基本面稳定
• 行业谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与宝龙商业无投资银行业务关系
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益

版权声明

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