20211108-财信证券-固定收益周报_短期利空因素有所减少_利率中枢可能稳中有降_10页_800kb

点评报告总结

核心观点

本周固定收益市场整体呈现下行趋势，主要受多重利好因素影响，包括国内避险情绪升温、美联储Taper落地及中国央行超预期的公开市场操作。利率债收益率全线下行，长端表现更为显著。短期利空因素有所减少，利率中枢可能稳中有降，10年期国债收益率或难以上行突破3.0%。当前通胀预期制约货币政策宽松空间，央行或将维持“价稳量松”策略，降准与定向降息概率较低，更多依赖公开市场操作维持流动性。下周流动性有望改善，关注央行是否继续超预期操作。

货币市场

• 央行操作：本周央行公开市场净回笼7800亿元，逆回购投放2200亿元，到期10000亿元。
• 资金利率：DR001收于1.89%，周环比下行22.84bp；DR007收于2.12%，周环比下行21.6bp。
• 市场影响：央行加大逆回购力度，提振市场信心，缓解资金面压力。

债券市场

利率债市场

• 收益率变化：1年期国债收于2.29%，周环比下行2.48bp；10年期国债收于2.89%，周环比下行8.21bp。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差收窄至60.59bp，较前一周减少5.73bp。
• 国开债：1年期国开债收于2.45%，周环比下行2.13bp；10年期国开债收于3.17%，周环比下行12.47bp。
• 一级市场发行：利率债总发行规模为3593.50亿元，环比下降46.88%；净供给规模为1815.34亿元，环比下降66.59%。
• 地方政府债：发行规模为250.10亿元，净供给为-313.36亿元；政策性金融债发行规模为982.80亿元，净供给为-31.20亿元。

信用债市场

• 收益率变化：信用债整体收益率下行，中短票和城投债表现突出。
  • 中短票：5年期AA+等级收益率下行11.6bp，3年期AA+等级收益率下行11.4bp。
  • 城投债：3年期AA等级收益率下行15.2bp，5年期AA等级收益率下行12.0bp。
• 信用利差：中短票方面，3年期AA等级信用利差上行4.4bp，1年期AA等级信用利差下行3.9bp；城投债方面，5年期AA+等级信用利差上行3.9bp，3年期AA等级信用利差下行4.1bp。
• 等级利差：中短票方面，1年期AA等级利差上行5bp，1年期AA-等级利差下行2bp；城投债方面，7年期AA-等级利差上行10bp，1年期AA-等级利差下行2bp。
• 发行情况：信用债新发行规模为2368.18亿元，环比下降27.38%；净融资规模为270.70亿元，环比下降56.33%。
• 发行结构：
  • 产业债：新发行1889.28亿元，净融资547.87亿元。
  • 城投债：新发行478.90亿元，净融资-277.17亿元。
• 主要债券种类：
  • 短融：发行853.20亿元。
  • 中票：发行755.10亿元。
  • 公司债：发行627.18亿元。
  • 企业债：发行52.00亿元。
  • 定向工具：发行80.70亿元。

风险提示

• 流动性不及预期
• 城投融资收紧可能引发超预期违约事件
• 政策变化超预期

附图说明

• 图1：央行公开市场净回笼7800亿元
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率下行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：利率债收益率历史分位图
• 图6：利率债总发行量、净供给量环比下降
• 图7：中短票收益率整体下行
• 图8：城投债收益率整体下行
• 图9：中短票信用利差涨跌互现
• 图10：城投债信用利差涨跌互现
• 图11：中短票各期限等级利差整体上行
• 图12：城投债各期限等级利差上行为主
• 图13：信用债发行量与净融资量下滑
• 图14：各债券种类新发行和净融资规模
• 图15：本周评级调整情况
• 图16：一般公司债发行情况
• 图17：企业债发行情况

投资评级系统说明

• 投资评级以报告发布日后6-12个月内所评股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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