20250310-交银国际证券-美国2月非农就业点评_就业市场的特朗普效应初显_8页_1mb

2025年3月10日全球宏观总结

核心内容

2025年2月美国非农就业数据公布，显示新增就业15.1万人，略低于预期，但较前值有所回升。同时，失业率升至4.1%，劳动参与率降至62.4%，平均时薪同比增速为4.0%，环比增速为0.3%。这些数据反映了美国就业市场在特朗普就任初期的波动，以及外部因素如天气和行业罢工的影响。

主要观点

• 就业市场韧性仍存：尽管2月非农数据小幅不及预期，但就业市场整体仍表现出一定的韧性，部分行业如制造业、服务业和金融活动新增就业人数上升。
• 特朗普效应初现：特朗普政府计划裁员约240-300万人，对非农数据造成扰动。2月政府部门新增就业人数为1.1万人，较1月显著回落，显示出裁员政策的影响。
• 劳动力供给收缩：家庭就业调查数据显示劳动力人口下降38.5万人，失业人口增加20.3万人，劳动参与率下降，失业率上升，反映出劳动力市场存在结构性调整。
• 工资增速平稳：尽管通胀预期走高，但平均时薪同比增速保持稳定，有助于缓解工资通胀担忧。
• 市场对降息预期升温：非农数据公布后，市场对5月降息25基点的概率升至66.1%，全年降息次数预期增至3次。

关键信息

• 非农数据：2025年2月新增就业15.1万人，前值下修至12.5万人，失业率升至4.1%，劳动参与率降至62.4%。
• 行业表现：
  • 制造业：新增就业1.9万人。
  • 金融业：新增就业2.1万人。
  • 社会救助与服务：新增就业6.3万人。
  • 休闲酒店业：就业减少1.6万人，连续两月回落，可能与天气和驱逐非法移民有关。
• 政府裁员：2月政府新增就业1.1万人，较1月回落，但主要为“买断”离职，短期内不会对失业数据产生明显影响。
• 挑战者裁员：2月挑战者裁员人数激增17.2万人，创2020年7月以来新高，主要受政府和零售业裁员影响。
• 降息预期：市场对3月跳过降息的概率未变，但5月降息概率显著上升，全年降息次数预期为3次。
• 经济基本面：尽管近期经济指标有所转弱，但整体经济基本面仍较强，符合“经济基本面强 → 降息预期回落 → 美债收益率上升 → 降息预期回升”的循环逻辑。

后市观察

• 不确定性影响：特朗普政策的不确定性以及10年期国债收益率上涨对经济增长构成压力。
• 衰退担忧：尽管部分机构开始上调美国经济衰退概率，但当前衰退风险仍相对较低。
• 市场反应：美股连续调整，美债收益率高位回落，显示市场对经济前景的担忧有所缓解。
• 美联储动向：若通胀未明显上行，且经济指标维持中性，美联储可能在年中再度降息。

附注

• 分析员披露：本报告由交银国际发布，分析员无利益冲突，且未在报告发布前30日内交易所提及公司证券。
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资料来源：Macrobond，交银国际