20210227-光大证券-华荣股份-603855.SH-投资价值分析报告之三_油价复苏_充分受益全球石油化工景气度回升_21页_2mb

华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

华荣股份是一家国内领先的防爆电器和专业照明设备供应商，也是全球防爆电器行业的领军企业。公司业务主要覆盖防爆电器、专业照明设备、建筑安装及安工系统四大板块，2019年三项主要业务合计贡献了公司总收入的94.54%。随着2021年全球油价进入上行趋势，公司作为核心装备供应商，有望充分受益于全球石油化工行业的景气度回升。

主要观点

• 全球油价复苏：2021年全球油价进入上行趋势，价格中枢预计上升至55-65美元/桶。OPEC+联盟主动减产，美国原油产量下降，供需关系改善，推动油价回升。
• 公司龙头地位稳固：华荣股份连续20年保持国内防爆电器行业龙头地位，2019年市场份额达21.81%，远超第二名厂商。
• 海外市场拓展加速：公司自2005年起拓展国际市场，已获得400多个国际防爆证书，成为国际知名业主和EPC公司的合格供应商，海外市场收入快速增长。
• 安工系统业务潜力巨大：安工智能管控系统平台已成为石油化工企业智能化工厂的重要支撑，预计2022年收入将达5亿元。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年营业收入预计分别为26.80亿元、35.45亿元、47.82亿元，净利润预计分别为2.72亿元、3.72亿元、5.03亿元。对应EPS分别为0.81元、1.10元、1.49元。我们维持目标价31元，对应2021年PE为28倍，给予“买入”评级。

关键信息

全球石油市场情况

• 供给端：OPEC+联盟减产，美国原油产量同比减少15.51%，库存快速下降，基本恢复至疫情前水平。
• 需求端：美国石油需求恢复至疫情前水平，柴油需求同比上升。
• 价格趋势：国际原油价格从2020年11月开始回升，2021年2月突破63美元/桶。

公司业务构成

• 防爆电器：公司主要收入来源，2019年收入占比60.30%，毛利率62.42%。
• 矿用防爆电器：2019年收入2.10亿元，毛利率28.87%。
• 专业照明设备：2019年收入2.73亿元，毛利率65.87%。
• 建筑安装：2019年收入1.82亿元，毛利率24.27%。
• 安工系统：2020年正式落地，预计2022年收入达5亿元，毛利率55.00%。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2020-2022年分别增长37.97%、32.26%、34.91%。
• 净利润：预计2020-2022年分别增长43.17%、36.63%、35.37%。
• EPS：预计2020年0.81元，2021年1.10元，2022年1.49元。
• 估值：采用相对估值和绝对估值法，维持目标价31元，对应2021年PE为28倍。

风险提示

• 宏观经济波动：公司下游行业受宏观经济影响较大，存在周期性波动风险。
• 市场竞争加剧：随着行业产能扩张和新进入者增多，市场竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：铝、钢铁等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：31元。
• 投资逻辑：公司作为全球防爆电器龙头，受益于全球石油化工行业复苏，同时在海外市场拓展和安工系统业务上具备显著增长潜力。

盈利预测简表

可比公司分析

结论

华荣股份凭借其在国内防爆电器领域的龙头地位及海外市场拓展的显著成果，有望在全球石油化工行业复苏中实现业绩增长。公司具备良好的技术、成本和服务优势，同时安工系统业务具备广阔的发展前景。综合相对估值和绝对估值分析，我们维持“买入”评级，并将目标价定为31元。