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宏源公司2025年度棉花策略报告总结

核心观点：
全球棉花供需基本平衡，供给略大于需求，但过剩问题短期内难缓解，价格已有充分下行空间，预计2025年棉花价格将围绕75美分/磅波动。国内期货价格在14000元/吨附近震荡，区间的下限是“低估”，上限是“高估”。

摘要正文：

一、全球供需环境

1. 供给端：

   • 美国2024年棉花种植面积虽大幅增加，但受干旱和飓风影响，产量仅增长115%，预计2025年产量或将小幅回升。
   • 巴西产量大幅增长276%，超越美国成为全球第三大产棉国，预计2025年产量仍将持续增加，导致全球供给偏宽松。
   • 其他主产国如印度、巴西等地产量上调，但增速放缓。

2. 需求端：

   • 全球棉花需求持续萎缩，美联储降息释放流动性，但美元指数回升、特朗普贸易政策不明朗（如加税10%甚至60%）将加剧需求不确定性。
   • 中国纺织品出口同比小幅增长，但内销虽有改善，但需求动能不足，主要依赖政策刺激预期。

3. 库存消费比： 全球库存消费比降至65.65%，仍处于高位，需依赖产量增长维持供需平衡。

二、价格走势判断

1. ICE棉花价格：

   • 2025年价格重心将在75美分/磅附近波动，60美分以下为低位区，但价位有望迅速反弹站稳70美分。
   • 若单产或天气因不可控因素突变，行情可能突破当前震荡区间。

2. 国内期货（郑棉）：

   • 国内期货价格将在14000元/吨附近波动，15000元以上视为高估，13000元以下视为低估。

三、操作建议

1. 短期：

   • 看跌为主，建议轻仓网格建多或卖出看跌期权，等待反弹趋势形成。

2. 中长期：

   • 预计在成本支撑下存在修复行情，建议控制仓位操作。

四、重点因素监测

1. 政策风险：

   • 1月下旬关注美国对中国商品加税（特别是纺织品关税）。
   • 后续关注中美棉花种植面积、出口变动，以及天气对产量的影响。

2. 供给变化：

   • 巴西、印度等国产量增长确定性高，需警惕天气扰动。

3. 下游库存： 中国棉花下游库存仍高，内需恢复周期长，终端消费恢复的时间与力度决定行情弹性。

宏源期货研究所
肖锋波
2024年12月