> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 交易策略逻辑 国际环境面临地缘政治动荡与贸易政策不确定性。美国控制委内瑞拉石油销售扰动能源市场，特朗普军事警告加剧区域风险，关税裁决推迟强化经贸不确定性。美国就业增长放缓但失业率降，美联储或暂停降息。国内政策发力促内需，CPI、PPI显示内需温和改善，支撑制造业与消费复苏。 棉花市场呈现近松远紧格局，终端消费回暖信号初现。巴西棉正值供应高峰，2025年12月出口达45.3万吨，全年累计出口303万吨，同比增长 $9\%$ ，有效补充全球供应。印度棉花协会12月上调本年度产量至526.2万吨，同比微降 $0.77\%$ ，缓解减产担忧；印度棉花公司已通过MSP收购折合皮棉约85万吨，占总上市量 $38\%$ ，其高品质资源即将竞拍，有望阶段性满足国内纱厂需求。美棉出口持续疲软，1月1日当周净签约量仅3.2万吨，种植收益低迷致2026年度意向种植面积同比减少27万英亩，预示远期供应趋紧。全球服装终端消费复苏预期升温，美国、韩国等市场库存降至近三年低位，女装等细分品类零售增长强劲，1月美国消费者信心指数创四个月新高。国内新棉上市放量，销售率同比大幅提升，但下游棉纱市场产销分化，中高支纱线销售顺畅，低支纱滞销，纺企开机率稳中略降，市场观望情绪浓厚。 综合来看，国内棉花市场多空因素交织，供应收紧预期与下游传导不畅、进口棉供应增加形成博弈，叠加海外地缘政治与贸易政策不确定性扰动，短期郑棉上行动力不足，大概率维持震荡格局。 郑棉01合约走势回顾 美棉03合约走势 数据来源：文华财经，格林大华期货 # USDA：本年度供应调减&需求调增 期末库存下降 (2026.1) 据美国农业部（USDA）最新发布的1月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量环比调减7.7万吨至2600.4万吨；消费环比调增6.8万吨至2589.1万吨；叠加期初库存减少，本年度期末库存环比减少32万吨至1621.7万吨。 USDA1月主产棉国供需预测调整情况一览 <table><tr><td rowspan="2">项目</td><td rowspan="2">国家</td><td colspan="4">2024/25年度</td><td colspan="4">2025/26年度</td><td rowspan="2">同比变化</td></tr><tr><td>12月</td><td>1月</td><td colspan="2">环比变化</td><td>12月</td><td>1月</td><td colspan="2">环比变化</td></tr><tr><td rowspan="5">产量</td><td>中国</td><td>696.7</td><td>696.7</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>729.4</td><td>751.2</td><td>21.8</td><td>3.0%</td><td>7.8%</td></tr><tr><td>印度</td><td>522.5</td><td>505.1</td><td>-17.4</td><td>-3.3%</td><td>522.5</td><td>511.7</td><td>-10.8</td><td>-2.1%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>370.1</td><td>370.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>408.2</td><td>408.2</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>10.3%</td></tr><tr><td>美国</td><td>313.8</td><td>313.8</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>310.7</td><td>303</td><td>-7.7</td><td>-2.5%</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>共计</td><td>2597</td><td>2579.6</td><td>-17.4</td><td>-0.7%</td><td>2608.1</td><td>2600.4</td><td>-7.7</td><td>-0.3%</td><td>0.8%</td></tr><tr><td rowspan="4">消费</td><td>中国</td><td>849.1</td><td>849.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>838.2</td><td>849.1</td><td>10.9</td><td>1.3%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>印度</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>544.3</td><td>544.3</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>美国</td><td>37</td><td>37</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>34.83594</td><td>34.8</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>-5.8%</td></tr><tr><td>共计</td><td>2589.4</td><td>2589.6</td><td>0.2</td><td>0.0%</td><td>2582.3</td><td>2589.1</td><td>6.8</td><td>0.3%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td rowspan="3">进口</td><td>中国</td><td>112.9</td><td>112.9</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>117.6</td><td>117.6</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>4.2%</td></tr><tr><td>印度</td><td>66.2</td><td>66.2</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>61</td><td>65.3</td><td>4.3</td><td>7.0%</td><td>-1.4%</td></tr><tr><td>共计</td><td>937</td><td>937</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>952.2</td><td>952.7</td><td>0.5</td><td>0.1%</td><td>1.7%</td></tr><tr><td rowspan="4">出口</td><td>巴西</td><td>283.5</td><td>283.5</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>315.7</td><td>315.7</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>11.4%</td></tr><tr><td>美国</td><td>259.1</td><td>259.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>265.6</td><td>265.6</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>印度</td><td>28.8</td><td>28.8</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>28.3</td><td>30.5</td><td>2.2</td><td>7.8%</td><td>5.9%</td></tr><tr><td>共计</td><td>923.1</td><td>923.0</td><td>-0.1</td><td>0.0%</td><td>952.4</td><td>953.0</td><td>0.6</td><td>0.1%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td rowspan="5">期末库存</td><td>中国</td><td>758.5</td><td>758.5</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>765.6</td><td>776.5</td><td>10.9</td><td>1.4%</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>印度</td><td>218.1</td><td>200.6</td><td>-17.5</td><td>-8.0%</td><td>228.9</td><td>202.8</td><td>-26.1</td><td>-11.4%</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>美国</td><td>87.1</td><td>87.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>98.0</td><td>91.4</td><td>-6.6</td><td>-6.7%</td><td>4.9%</td></tr><tr><td>巴西</td><td>74.4</td><td>74.4</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>93</td><td>93</td><td>0.0</td><td>0.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>共计</td><td>1624.5</td><td>1606</td><td>-18.5</td><td>-1.1%</td><td>1654.1</td><td>1621.7</td><td>-32.4</td><td>-2.0%</td><td>1.0%</td></tr></table> # 美国棉花供需平衡表-美棉调降弃耕率&调增单产总产环比减少 (2026.1) 据美国农业部（USDA）最新发布的1月份美棉供需预测报告，2025/26全美种植面积在5634.5万亩，环比调减8.2万亩；由于弃耕率调降至 $15.9\%$ ，环比减少4.8个百分点，收获面积增至4737.6万亩，环比调增264.7万亩。单产预期64公斤/亩，环比调减5.5公斤/亩；产量预期下调至303万吨，环比调减7.6万吨。消费量预期34.8万吨，环比未见明显调增，减幅 $5.9\%$ ；出口量预期265.6万吨，环比持平。基于以上，期末库存减少6.5万吨至91.4万吨。 <table><tr><td rowspan="13">陆地棉+皮马棉</td><td>项目</td><td>2023/24</td><td>2024/25</td><td>2025/26</td><td>1月VS12月</td><td>同比</td></tr><tr><td>种植面积(万亩)</td><td>6,209.6</td><td>6,788.1</td><td>5,634.5</td><td>-8.2</td><td>-17.0%</td></tr><tr><td>收获面积(万亩)</td><td>3,908.8</td><td>4,737.8</td><td>4,737.6</td><td>264.7</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>单产(公斤/亩)</td><td>67.2</td><td>66.2</td><td>64.0</td><td>-5.5</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>期初库存(万吨)</td><td>101.2</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>0.0</td><td>27.0%</td></tr><tr><td>总产(万吨)</td><td>262.7</td><td>313.8</td><td>303.0</td><td>-7.6</td><td>-3.4%</td></tr><tr><td>进口量(万吨)</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>总供应量(万吨)</td><td>364.0</td><td>382.5</td><td>390.2</td><td>-7.6</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>消费量(万吨)</td><td>40.3</td><td>37.0</td><td>34.8</td><td>0.0</td><td>-5.9%</td></tr><tr><td>出口量(万吨)</td><td>255.8</td><td>259.1</td><td>265.6</td><td>0.0</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>总需求量(万吨)</td><td>296.1</td><td>296.1</td><td>300.5</td><td>0.0</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>调整(万吨)</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>1.7</td><td>1.1</td><td>126.5%</td></tr><tr><td>期末库存(万吨)</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>91.4</td><td>-6.5</td><td>5.0%</td></tr></table> 数据来源：USDA；数据整理：棉花展望BCO # 基本面分析 据美国农业部统计，至9月28日全美棉花吐絮率 $67\%$ ，较去年同期落后4个百分点，较近五年均值落后2个百分点。其中主产棉区得州吐絮率 $57\%$ ，较去年同期落后7个百分点，较近五年均值落后6个百分点，均处于近年同期偏慢水平。 至同期，全美棉花采摘进度 $16\%$ ，较去年同期落后3个百分点，较近五年均值持平，处于近年同期中等水平。其中主产棉区得州采摘进度 $26\%$ ，较去年同期落后4个百分点，较近五年平均进度持平，处于近年同期偏快水平。 数据来源：USDA，格林大华期货 近期，西南及中南棉区前期遭遇雷暴降水，一定程度上缓解了土壤干燥；随后天气恢复晴朗少雨，利好棉株生长并有助于改善已吐絮棉花的颜色级，当地采摘提速。东南棉区则受冷空气过境影响，出现雷暴降水。 从棉区情况来看，全美约 $49\%$ 的植棉区受旱情困扰，较前一周增加8个百分点；其中得州约 $8\%$ 的植棉区受旱情困扰，较前一周持平。 数据来源：USDA，格林大华期货 2025年度全国棉花公证检验量691.88万吨(截至2026.1.15) 截止到2026年1月15日24点，2025棉花年度全国共有1097家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量30650301包，检验重量691.88万吨。 2025年度全国棉花公证检验量数据统计（截止至2026年1月15日24:00） <table><tr><td>地区</td><td>累计加工企业数(家)</td><td>累计检验量(万吨)</td><td>日增量(万吨)</td><td>同比(万吨)</td></tr><tr><td>新疆</td><td>1018</td><td>683.27</td><td>3.74</td><td>76.87</td></tr><tr><td>甘肃省</td><td>13</td><td>2.62</td><td>0.04</td><td>0.86</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>7</td><td>1.05</td><td>0.01</td><td>-0.86</td></tr><tr><td>内地各省</td><td>59</td><td>4.95</td><td>0.12</td><td>-0.83</td></tr></table> 数据来源：中国纤维质量监测中心数据整理：棉花展望（BCO） 2025/26年度：总供应方面，期初库存稳定在616万吨。产量方面，根据本网最新调查，将新疆产量略上调，全国总产上调约5万吨至773万吨。进口方面，岁末年初随着上年配额到期及新配额发放，加之内外棉价差明显扩大，外棉进口量同环比或将增加，但年度中后期滑准税配额发放情况尚不明朗，本月将年度进口量预期保持在120万吨不变。根据上述情况，年度总供应上调5万吨至1509万吨。 总需求方面，12月随着棉价快速上涨及纱价上调，下游企业补库略有增多，纺企新订单及开机率保持稳健，但考虑年度消费增长情况尚存一定变数。据此，将年度纺棉消费预期上调10万吨至831万吨。其他消费和出口保持在35万吨和2万吨不变。根据上述情况，总需求增加10万吨至868万 # BCO中国棉花产消存量资源表 # (2026年1月) 单位：万吨 <table><tr><td>项目</td><td>2023/24</td><td>2024/25</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>总供应</td><td>1496(0)</td><td>1472(0)</td><td>1509(+5)</td></tr><tr><td>其中：期初库存</td><td>569(0)</td><td>681(0)</td><td>616(0)</td></tr><tr><td>产量</td><td>601(0)</td><td>685(0)</td><td>773(+5)</td></tr><tr><td>进口</td><td>326(0)</td><td>106(0)</td><td>120(0)</td></tr><tr><td>总需求</td><td>815(0)</td><td>856(0)</td><td>868(+10)</td></tr><tr><td>其中：纺棉消费</td><td>774(0)</td><td>817(0)</td><td>831(+10)</td></tr><tr><td>其他消费</td><td>40(0)</td><td>38(0)</td><td>35(0)</td></tr><tr><td>出口</td><td>1(0)</td><td>1(0)</td><td>2(0)</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>681(0)</td><td>616(0)</td><td>641(-5)</td></tr></table> 数据来源：棉花展望（BCO） 美陆地棉签约大幅增加周度装运持平略增 (至1.8) 据美国农业部（USDA），1.2-1.8日一周美国2025/26年度陆地棉净签约77043吨，较前一周增加 $247\%$ ，创本年度单周签约新高；装运陆地棉35403吨，较前一周增加 $1\%$ 。净签约皮马棉3561吨；装运皮马棉2223吨。签约下年度陆地棉2291吨，未签约下年度皮马棉。 图1美国陆地棉出口状况年度对比 <table><tr><td></td><td>年度陆地棉 装运总量</td><td>截至目前 已装运量</td><td>已装运量 占年度装运 量比例</td><td>尚未 装运量</td><td>截至目前 总签约量</td><td>已签约量 占年度装运 量比例</td></tr><tr><td>5年平均</td><td>281.7</td><td>90.1</td><td>32%</td><td>132.6</td><td>222.7</td><td>79%</td></tr><tr><td>2021/22</td><td>298.9</td><td>72.7</td><td>24%</td><td>176.7</td><td>249.3</td><td>83%</td></tr><tr><td>2022/23</td><td>267.1</td><td>91.1</td><td>34%</td><td>109.8</td><td>200.9</td><td>75%</td></tr><tr><td>2023/24</td><td>251.1</td><td>85.2</td><td>34%</td><td>125.8</td><td>211.1</td><td>84%</td></tr><tr><td>2024/25</td><td>253.8</td><td>69.9</td><td>28%</td><td>113.0</td><td>183.0</td><td>72%</td></tr><tr><td>2025/26*</td><td>260.4</td><td>71.3</td><td>27%</td><td>86.1</td><td>157.3</td><td>60%</td></tr></table> *年度装运总量为预测数量 单位：万吨 截至1月8日（第23周），本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况 图2 美国陆地棉出口状况趋势（截至1月8日） 数据来源：USDA；数据整理：棉花展望BCO 海关总署最新数据显示，2025年12月，我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比下降7.35%，环比增加8.89%；其中纺织品出口125.8亿美元，同比减少4.16%，环比增加2.48%；服装出口134.12亿美元，同比下降10.15%，环比增加15.69%。 2025年1-12月，我国出口纺织品服装2937.67亿美元，同比下降 $2.42\%$ ；其中纺织品出口1425.85亿美元，同比增加 $0.5\%$ ；服装出口1511.82亿美元，同比下降 $5\%$ 。 图1纺织品服装出口情况 数据来源：海关总署数据整理：棉花展望BCO 图2 纺织品服装出口同比增幅 市场反馈目前中低支纱也有走弱迹象，中小纺企库存略增，内地企业纺纱利润较窄或者处于微亏状态。下游织造行业开机率下调，原料采购也有所收缩，贸易商补库进度一般，广佛市场库存仍然较为松动。部分纺企反馈当前产销情况弱于去年同期，棉纱价格对郑棉价格较为敏感，上涨困难，跟跌可能更为迅速。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在20300-21300元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在21000-23000元/吨之间，JC60S环纺报价在29000-30000元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络19300-20300元/吨。 数据来源：中储棉信息中心，格林大华期货 截止2025年12月，中国国内棉花商业库存为578.47万吨，环比增加43.57万吨。从季节性来看，商业库存位于历史较高水平。 棉花商业库存 商业库存：棉花 期货收盘价（活跃合约）：棉花（右） 棉花商业库存季节性分析 数据来源：WIND 1、宏观环境的超预期变动 2、中美两国棉花主产地气候变化 # 演示完毕 谢谢观看 # THANK YOU # 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货研发团队 <table><tr><td colspan="3">格林大华期货 证监许可【2011】1288号</td></tr><tr><td>姓名</td><td>从业资格</td><td>交易咨询</td></tr><tr><td>王骏</td><td>F03136250</td><td>Z0021220</td></tr><tr><td>王凯</td><td>F3020226</td><td>Z0013404</td></tr><tr><td>刘洋</td><td>F3063825</td><td>Z0016580</td></tr><tr><td>于军礼</td><td>F0247894</td><td>Z0000112</td></tr><tr><td>纪晓云</td><td>F3066027</td><td>Z0011402</td></tr><tr><td>吴志桥</td><td>F3085283</td><td>Z0019267</td></tr><tr><td>刘锦</td><td>F0276812</td><td>Z0011862</td></tr><tr><td>张晓君</td><td>F0242716</td><td>Z0011864</td></tr><tr><td>王子健</td><td>F03087965</td><td>Z0019551</td></tr><tr><td>吴志桥</td><td>F3085283</td><td>Z0019267</td></tr><tr><td>刘锦</td><td>F0276812</td><td>Z0011862</td></tr><tr><td>张晓君</td><td>F0242716</td><td>Z0011864</td></tr></table> # 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层 办公电话：010-56711700 客服电话：400-653-7777 公司官网：www.gldhqh.com.cn