20260408-山西证券-研究早观点_10页_510kb

研究早观点总结

核心内容概述

本报告汇总了2026年4月8日山西证券研究所对多个行业及公司的分析点评，涵盖煤炭、公用事业、纺织服装等领域。报告重点分析了华电国际、兖矿能源、安踏体育、潮宏基及新集能源等公司的2025年年报，以及2026年清明小长假旅游市场情况，为投资者提供市场动态、公司表现和投资建议。

主要观点与关键信息

1. 市场走势

• 国内主要指数表现平稳，上证指数上涨0.26%，深证成指上涨0.36%，沪深300微跌0.00%，中小板指和创业板指分别上涨0.12%和0.36%。
• 科创50指数上涨1.42%，表现相对较强。

2. 公司分析

华电国际（600027.SH）

• 业绩表现：2025年营收1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%；扣非净利润56.88亿元，同比增长6.4%。
• 成本与毛利率：燃料成本下降15.92%，售电毛利率提升2.73个百分点至13.22%。
• 装机结构：控股装机容量7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电占69.77%，燃气、水力等清洁能源占比30.23%。
• 市值管理：拟派发末期股息0.14元/股，分红比例达48.47%；完成首个央企燃机公募REITs项目，提升资产证券化水平。
• 投资建议：2026-2028年EPS预计分别为0.57、0.6、0.61元，对应PE分别为8.0、7.6、7.4倍，维持“增持-B”评级。

兖矿能源（600188.SH）

• 业绩表现：2025年营收1449.33亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。
• 商品煤产销：全年产量1.82亿吨，同比增长6.28%；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。
• 煤化工进展：化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；推进“风光火储”一体化项目。
• 分红计划：全年累计分红50.2亿元，派息率50.1%；拟实施2-5亿元A+H股回购计划。
• 投资建议：2026-2028年EPS预计分别为1.59、1.80、1.99元，对应PE分别为12.1、10.7、9.6倍，维持“买入-A”评级。

安踏体育

• 业绩表现：2025年营收802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%。
• 多品牌战略：所有其他品牌（如迪桑特、可隆）收入同比增长59.2%，经营利润率维持高位。
• 渠道表现：电商渠道收入增长15.5%，占比提升至35.8%；DTC渠道稳健增长。
• 盈利能力：整体毛利率62.0%，销售费用率下降至35.5%；经营活动现金流净额同比增长25.4%。
• 投资建议：2026-2028年EPS预计分别为5.23、5.76、6.33元，对应PE分别为12.7、11.6、10.5倍，维持“买入-A”评级。

潮宏基

• 业绩表现：2025年营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%；扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。
• 盈利提升：剔除商誉减值后，归母净利润同比增长80.4%；珠宝业务盈利能力显著增强。
• 国际化拓展：海外开店累计达11家，加速东南亚市场布局；计划拓展日本、澳洲等新兴市场。
• 投资建议：2026-2028年EPS预计分别为0.77、0.94、1.11元，对应PE分别为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。

新集能源（601918.SH）

• 业绩表现：2025年营收122.80亿元，同比下降3.51%；归母净利润21.36亿元。
• 资源与产能：矿区总面积约1,092平方公里，资源储量101.6亿吨，占安徽四大煤炭企业总资源量的40%。
• 煤电一体化：现有电厂煤炭消耗量占公司产量超50%，正推进六安电厂建设。
• 电力增长：利辛电厂发电量142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小时。
• 投资建议：2026-2028年EPS预计分别为0.97、1.02、1.05元，对应PE分别为7.6、7.3、7.0倍，维持“买入-A”评级。

行业评论：2026年清明小长假旅游市场情况

• 国内出游：1.35亿人次，同比增长6.8%；总花费613.67亿元，同比增长6.6%；人均消费455元。
• 跨区域流动：预计达8.4亿人次，日均2.8亿人次，同比增长约6%。
• 民航出行：清明假期民航执行航班量8.87万班次，日均1.27万班次，同比2025年增长1.4%，同比2019年增长5.3%。
• 出入境情况：假期共677.9万人次，日均226万人次，同比增长9.1%。
• 离岛免税：海南离岛免税购物金额、人数、件数分别增长14.8%、19.6%、10.1%。
• 重点景区表现：
  • 黄山旅游：接待游客9.6万人次；
  • 峨眉山：春假期间接待游客超8.3万人次，清明期间增长至13.73万人次；
  • 北京：接待游客1001.6万人次，旅游花费增长7.4%；
  • 上海：接待游客739.76万人次，客房出租率提升至64.4%；
  • 广东、辽宁、湖南等地旅游人次和收入均实现两位数增长。
• 风险提示：行业系统性风险、极端天气影响风险。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%；
  • 中性：预计涨幅介于-5%至5%；
  • 减持：预计涨幅介于-15%至-5%；
  • 卖出：预计涨幅低于-15%。
• 行业评级：
  • 领大盘：预计涨幅超越基准指数10%以上；
  • 同步大盘：预计涨幅介于-10%至10%；
  • 落后大盘：预计涨幅低于-10%。
• 风险评级：
  • A：波动率小于等于基准指数；
  • B：波动率大于基准指数。

风险提示汇总

• 华电国际：宏观经济增速不及预期、电力市场风险、燃料煤价格超预期、项目发展风险、安全生产风险、环保风险。
• 兖矿能源：宏观经济增速不及预期、煤炭价格下行风险、火电利用小时数下降、电价下降、安全生产、资产注入进度不及预期。
• 安踏体育：电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣稳定性不及预期。
• 潮宏基：金价大幅波动、电商渠道费用投放加大、加盟渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
• 旅游市场：行业系统性风险、极端天气影响风险。

分析师与联系方式

• 分析师：彭皓辰、胡博、王冯
• 执业登记编码：S0760525060001
• 邮箱：
  • 彭皓辰：penghaochen@sxzq.com
  • 胡博：hubo1@sxzq.com
  • 王冯：wangfeng@sxzq.com
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