深度报告-20231121-华龙证券-甘肃能源-000791.SZ-深度研究报告_公司内生增长结构改变_未来成长可期_24页_1mb

甘肃能源新能源电力报告分析总结

1. 公司概况与业务分析

• 主营业务：公司专注于水风光发电，截至2023年前三季度权益装机容量达34,224万千瓦，其中水电、风电、光伏装机分别为16,343万千瓦、11,181万千瓦、67万千瓦。风光装机首次超过水电，装机结构发生改变。

• 业绩表现：2023年前三季度营收与净利润分别为1,912亿元、559亿元，同比增长226.2%和526.9%，业绩大幅提升。

2. 行业趋势与竞争优势

• 装机成本下行：

  • 风电整机价格从2019年的4,842元/千瓦降至2022年的1,822元/千瓦，降幅62.3%。
  • 光伏组件价格从年初高点184元/瓦降至当前约114元/瓦，下降近四成。

• 政策支持：

  • 国家推动新能源发展，《通知》实施绿证全覆盖，绿证交易带来额外收益（约0.03-0.05元/千瓦时）。
  • '十四五'风光装机目标明确，甘肃风能、太阳能资源丰富，具备显著地域优势。

• 重大项目进展：获得腾格里沙漠基地600万千瓦新能源项目，控股股东积极推进新项目开发。

3. 战略合作与公司治理

• 长江电力入股：通过定增与增持成为第二大股东，持股比例达18.03%，开启央企与地方国企协同发展新模式，优化治理结构（华龙证券研究报告）。

• 股东结构优化：截至2023年三季度末，公司股东户数减少24.71%，前十大股东持股集中度显著提升。

4. 盈利能力与财务分析

• 营收结构：风光收入占比达52.04%，较上年提升19.39个百分点；风电、光伏毛利率分别为57.73%和59.05%，持续提升。

• 现金流与费用控制：净现比保持稳定高于1；财务费用同比下降显著，资产负债率趋势性下降。

5. 盈利预测与估值

• 成长性预期：公司2023-2025年归母净利润预计为568亿元、603亿元、661亿元，同比增速88.30%、6.10%、9.52%。
• 估值水平：PE分别为15.8X、14.9X、13.8X，估值优势明显。
• 投资评级：维持“增持”评级，原因是公司优越的地理位置、新能源政策支持及控股股东强力背书。

6. 风险提示

• 自然因素：水电、风电、光伏因来水、风力、光照不足导致发电量下降的风险。
• 行业政策：补贴退坡、电价波动、政策调整可能导致行业竞争加剧或盈利能力下滑。
• 市场竞争：新能源领域竞争激烈，面临来自大型央企的竞争压力。
• 假设偏差：盈利预测基于特定假设，若实际数据偏差可能影响估值结论。
• 电价波动：售电价格下降风险。