20171227-天风证券-工业金属_铜精矿长协加工费超预期下调_铜博士_或已步入2-3年的景气周期_4页_656kb

工业金属行业分析总结

核心内容

铜精矿加工费（TC&RC）在2018年出现超预期下调，表明全球铜矿供应趋紧，市场进入新的景气周期。预计未来三年铜矿供给增速放缓，而冶炼产能虽略有过剩，但在原矿供应受限的情况下，精铜供应增量有限。与此同时，全球经济回暖、国内经济保持平衡，推动铜需求持续增长，预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨。

主要观点

• 加工费下调预示供需紧张：铜精矿加工费的大幅下调（TC&RC费从92.5美元/吨降至82.25美元/吨和8.225美分/磅）表明矿铜供应短缺，矿山议价能力增强，加工费下降。
• 供需格局改善：随着原矿供应趋紧和下游需求回暖，铜市场有望进入2-3年的景气周期，铜价将呈现易涨难跌的趋势。
• 行业景气周期开启：由于上游供给受限，中游冶炼产能难以释放，而下游需求增长，铜供需缺口扩大，市场进入景气周期。

关键信息

• 2018年加工费水平：TC为82.25美元/吨，RC为8.225美分/磅，较2017年TC&RC费下降11.08%。
• 未来三年铜矿供给增量：年均约35万吨，复合增长率1.64%。
• 供需缺口预测：
  • 2017年：21万吨
  • 2018年：38万吨
  • 2019年：57万吨
• 下游需求增长：全球及国内经济回暖，特别是发达经济体制造业复苏和新兴市场表现强劲，带动铜需求增长。
• 行业投资评级：强于大市（维持评级）。

标的推荐

标的分析

• 江西铜业：拥有丰富的铜资源储量（1426万吨），是较为纯粹的铜标的，铜价上涨对净利润有显著影响。
• 紫金矿业：铜板块增长迅速，资源储量大，估值较低，具备较高的投资潜力。
• 云南铜业：铜资源储量较少，但通过定增收购普朗铜矿，产能显著提升，具备高弹性。

风险提示

• 铜下游需求不及预期：若全球经济复苏不及预期，可能导致铜需求增长放缓，影响行业景气周期。

图表说明

• 图1：近年来铜加工费变化趋势（单位：美元/吨），显示加工费波动与供需关系密切相关。
• 图2：2017年预计铜由过剩转为短缺，表明市场供需格局正在转变。
• 图3：龙头标的业绩弹性测算，展示了不同公司铜价上涨对净利润的影响。

附注信息

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师包括杨诚笑、孙亮、田源、王小芃等。
• 报告中数据来源包括公司公告、WoodMackenzie、安泰科、ICSG、CoChilCo、秘鲁能矿部等。
• 投资评级体系基于未来6个月内相对沪深300指数的表现。

分析师声明

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