深度报告-20220224-国海证券-科沃斯-603486.SH-公司深度研究_双品牌持续发力_清洁电器智造龙头未来可期_50页_2mb

科沃斯（603486）公司深度研究报告总结

核心内容概述

科沃斯是一家专注于家庭服务机器人与智能生活电器的专业智造企业，通过“科沃斯+添可”双品牌战略，实现了在清洁电器领域的龙头地位。公司注重研发、渠道拓展与营销创新，为持续增长奠定了坚实基础。2022年2月，公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为20.42亿元、27.82亿元、36.49亿元，对应PE分别为38.96倍、28.60倍、21.81倍。

主要观点

1. 品牌与产品布局

• 科沃斯品牌：专注高端服务机器人，产品包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等，持续享受行业红利，产品力不断提升。
• 添可品牌：主打智能生活电器，聚焦高端市场，洗地机芙万系列凭借智能化脱颖而出，成为公司第二增长曲线。
• Yeedi品牌：走性价比路线，主打大众扫地机市场，与科沃斯形成互补。

2. 战略转型与业绩增长

• 公司经历了三次战略转型，2020年起战略调整效果显现，业绩快速增长，盈利能力显著提升。
• 2020年营收同比增长36.17%，归母净利润同比增长431.22%，添可品牌收入同比增长817.02%。

3. 研发投入与技术优势

• 研发投入持续增加，研发费用率从2016年的3.07%提升至2021年的4.01%。
• 自主研发能力显著，2020年科沃斯服务机器人自产率达98.57%，单位成本低于外购。
• 技术创新包括AIVI视觉识别、dToF导航、TrueDetect 3D避障等，推动产品高端化与智能化。

4. 渠道拓展与市场覆盖

• 海内外渠道建设完善，重资产自建强化掌控力，覆盖线上与线下，把握跨境电商机遇。
• 2021年H1科沃斯品牌线上市占率达44.98%，线下市占率达87.44%，产品结构优化带动毛利率提升。

5. 营销策略与品牌年轻化

• 营销策略多元化，注重品牌年轻化，提升品牌曝光度与消费者认知。
• 通过明星代言、影视综艺、跨界直播等方式，增强品牌影响力。

6. 股权激励与管理团队

• 管理层经验丰富，股权激励计划绑定核心团队利益，提升发展信心。
• 钱东奇之子钱程接班，负责科沃斯品牌，推动海外业务增长。

7. 增长潜力与未来展望

• 公司拥有较强的未来增长动力，包括：
  • 科沃斯品牌：持续享受行业红利，产品力提升促进需求释放。
  • 添可品牌：洗地机行业快速增长，品类扩张打开新市场。
  • 商用机器人：布局产业链上游，商用业务有望成为第三增长曲线。

关键信息

产品与技术亮点

• T8系列：搭载dToF导航与TrueDetect 3D避障技术，清洁能力更强，产品均价上涨。
• T10系列：进一步提升自清洁功能，价格下探，覆盖更广泛消费群体。
• 芙万系列：创新推出洗地机，实现吸拖洗一体，具备智能感应与一键自清洁功能。

市场表现

• 2021年H1，科沃斯品牌营收26.12亿元，同比增长69.92%；添可品牌营收20.37亿元，同比增长817.02%。
• 2020年科沃斯扫地机器人市场零售额占比达42.6%，高端产品占比提升至87.1%。

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为126.39亿元、171.07亿元、222.65亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为20.42亿元、27.82亿元、36.49亿元。
• EPS：预计2021-2023年分别为3.56元、4.85元、6.36元。
• PE：当前股价对应PE为38.96倍，预计2021-2023年分别为28.60倍、21.81倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 研发成果不及预期
• 海运运力紧张
• 原材料价格上涨
• 洗地机市场尚处于导入期，消费者尚未建立消费习惯

总结

科沃斯通过双品牌战略与持续的技术创新，巩固了其在清洁电器市场的领先地位。公司具备强大的研发、渠道与营销能力，为未来增长提供了坚实支撑。预计公司未来三年业绩将持续增长，盈利能力增强，值得长期关注。