20190904-广发证券-多元金融深度分析：期货行业：杠杆低、盈利模式单一，行业发展道阻且长_22页_1mb

期货行业总结

核心内容

我国期货行业已发展成为全球期货大国，形成了以证监会为核心的监管体系，包括期货交易所、期货公司、期货业协会、中国期货市场监控中心等。然而，行业整体规模偏小，盈利能力较弱，行业集中度较低，存在盈利模式单一和抗风险能力较弱等问题。

主要观点

• 行业规模与地位：我国期货市场成交量和成交额在全球排名靠前，已成为全球最大商品交易市场和农产品期货市场之一。上期所、大商所和郑商所分别位列全球商品期货成交量第1、第3和第4位。
• 盈利模式单一：期货公司主要依赖手续费及佣金收入和利息净收入，占比超过90%。手续费率持续下行，交易所返还部分不稳定，利息净收入也面临不确定性。
• 行业集中度低：2015-2017年净利润前十期货公司占行业净利润比例约为四成，与信托行业相当，但低于证券行业。
• 资本实力薄弱：期货公司净资本实力弱，行业平均净资本仅为7亿元，且受制于杠杆率不超过2.5倍的监管限制。
• 创新业务发展：随着融资渠道的拓展、创新业务的推进及期货品种的丰富，期货公司有望提升净资本实力与盈利能力。

关键信息

行业现状

• 市场规模：截至2018年末，我国期货市场提供57个商品期货交易品种和6个金融期货交易品种，成交金额达184.7万亿元（商品期货）和26.12万亿元（金融期货）。
• 公司规模：截至2018年末，我国共有149家期货公司，总资产5141亿元，净资产1100亿元，平均杠杆率1.16倍，最高2.12倍。
• 盈利数据：2018年行业实现营业收入261.8亿元，净利润13.0亿元，ROE为1.2%。若不考虑华信期货的大额减值计提，净利润同比下降约20%。

盈利模式分析

• 手续费及佣金收入：占比约50.59%，受费率下行和交易所返还稳定性影响。
• 利息净收入：占比约36.50%，来源于客户保证金，存在不确定性。
• 其他业务收入：包括资产管理、投资咨询、风险管理等，但占比较小，收入波动较大。

行业龙头特征

• 经纪业务大：客户保证金规模和手续费收入是主要收入来源，客户基础和保证金规模决定公司竞争力。
• 资本实力强：资本金影响传统业务开展与创新业务试点，净资本是核心监管指标。

主要上市期货公司情况

行业挑战与风险提示

• 经济下行：可能导致客户保证金减少，影响收入。
• 利率波动：影响利息净收入。
• 手续费率下滑：行业竞争加剧，手续费收入下降。
• 风险管理业务风险：如对冲不当可能导致亏损。
• 创新业务不达预期：影响公司盈利增长。

投资建议

• 行业评级：持有，预计未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 发展前景：有望通过融资渠道拓宽、创新业务发展和期货品种丰富提升盈利能力。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行超预期，利率大幅波动。
• 行业竞争风险：手续费率持续下滑。
• 业务风险：风险管理业务对冲不当，创新业务发展不达预期。

总结

我国期货行业虽已发展成为全球期货大国，但整体规模较小、盈利能力较弱、行业集中度低，盈利模式单一。未来行业有望受益于融资渠道拓宽、创新业务发展及期货品种丰富化，但需面对经济下行、利率波动、手续费率下滑及风险管理业务风险等挑战。