20211206-第一上海证券-新力量_New_Force总第3936期_7页_498kb

报告摘要

总第3936期总结

核心内容

大市分析：
港股市场在12月3日出现技术性反弹后，进入筑底阶段，短期仍有寻底机会，但预计已接近尾声。恒指在23400至23800点区间内震荡，23000点水平具备良好的中长期配置安全边际。港股成交量回升，沽空比例为15.97%，市场整体表现偏强，建议继续关注优质股票的配置机会。

公司研究：

拼多多（PDD）被给予“买入”评级，目标价为144.36美元，较现价有143.52%的增长空间。
拼多多2021Q3营收为215.06亿元，同比增长51.3%，运营利润为21.39亿元，利润率提升至9.9%。
公司未来将重点放在提升用户心智、优化平台品类、吸引品牌入驻以及提升单用户GMV上。
“百亿农研专项”持续推进，虽短期内不盈利，但长期有助于公司在农产品领域的竞争力。
拼多多自营收入较低，未来将保持低个位数占比，而交易服务费收入因GMV增长和补贴政策影响显著上升。

主要观点

港股市场趋势：
- 整体处于筑底阶段，短期波幅可能扩大，但中长期配置价值显现。
- 美股波动对港股影响减弱，港股市场具备一定的抗压能力。
- 操作上，可继续关注优质股票名单，把握价值投资机会。
拼多多表现：
- 2021Q3营收虽低于预期，但运营利润显著改善，毛利率提升。
- 公司正从销售费用向研发费用转移，以提升平台竞争力和用户价值。
- “百亿农研专项”是公司长期战略，可能带来未来的增长潜力。
- 自营收入占比低，未来将随着商家入驻和品类丰富逐步提升。

关键信息

拼多多财务表现

总收入：215.06亿元，同比增长51.3%
运营利润：21.39亿元，去年同期亏损12.96亿元
Non-GAAP运营亏损：32.61亿元，去年同期为33.98亿元
Non-GAAP归母净利润：31.50亿元，去年同期为4.66亿元
每股盈利：1.15元，去年同期亏损0.66元
毛利率：69.5%，去年同期为77.1%
销售费用：100.5亿元，费用率46.7%，去年同期为70.9%

拼多多未来战略

提升用户心智：通过优化用户体验和平台内容，提高用户粘性。
品类扩张：吸引更多品牌入驻，丰富商品种类。
供应链管理：聚焦仓配、履约等环节的精细化管理，提升客单价和利润。
农研专项：致力于农业科技发展，不以盈利为目的，长期战略投入。

目标价与估值

目标价：144.36美元
现价：59.28美元
估值提升空间：143.52%
未来三年收入预测：978/1,214.36/1,548.22亿人民币
EPS预测：4.2/9.8/17.4元人民币

风险提示

宏观经济不确定性
电商行业增长不及预期
品类扩张和品牌入驻不及预期
减少补贴后增长乏力
反垄断法影响
互联网监管趋严

重点关注股票

股票	代码	现价（港元）	目标价（港元）	评级	20PE	21PE	22PE	20息率	21息率	20-22EPS CAGR	每股净资产（港元）	市值（亿港元）
李宁	2331	87.45	110	买入	108.7	53.2	43.9	0.27	0.56	57.4	5.80	2182
安踏	2020	127.2	162	买入	56.8	38.8	30.2	0.62	0.77	37.1	13.95	3438
特步	1368	10.16	16.4	买入	41.5	24.9	19.8	1.49	2.41	44.7	3.82	267
波司登	3998	5.25	6.9	买入	40.9	28.1	21.4	1.71	2.10	38.2	1.46	567
中洲国际	2313	154.2	200	买入	38.9	38.1	28.1	1.36	1.26	17.7	24.49	2318
天虹纺织	2678	10.34	11.06	买入	5.5	4.3	4.3	6.43	0.00	12.5	1.54	95
H&H国际控股	1112	13.4	27.6	买入	6.5	5.6	4.8	7.66	8.96	16.7	11.53	86
蒙牛乳业	2319	44.45	60.5	买入	42.4	28.2	22.7	0.71	1.05	36.6	10.56	1755
现代牧业	117	1.29	2.42	买入	9.2	6.5	5.5	0.00	0.00	35.4	1.61	92
中国飞鹤	6186	0.45	29.44	买入	10.7	10.7	8.5	1.22	1.38	11.8	2.36	887
旺旺	151	6.78	6.3	买入	20.1	17.1	16.2	0.43	0.50	11.4	1.29	816
达利食品	3799	4.26	4.74	买入	13.0	12.6	11.8	3.83	3.83	5.2	1.52	583
周黑鸭	1458	6.93	9.76	买入	198.1	23.8	19.2	0.34	2.52	221.5	2.03	165
华润啤酒	291	62.35	86.26	买入	82.3	36.1	37.1	0.49	1.10	48.8	9.29	2023
青岛啤酒	168	6.4	9.13	买入	31.9	26.5	3.75	1.66	1.72	22.6	19.84	42
宝记国际	336	22.55	85	买入	53.7	50.9	47.2	0.88	0.93	6.7	5.16	701
颐海国际	1579	44.15	56.35	买入	42.1	38.6	30.8	0.67	0.73	19.9	3.90	462
敏华控股	1999	11.52	17	买入	26.8	23.0	19.9	1.65	2.26	16.1	2.84	455
维达国际	3331	20.9	23.62	买入	13.1	16.1	14.3	2.25	2.25	不适用	10.21	251
海底捞	6862	18.22	33	买入	260.4	50.4	22.3	0.11	0.64	241.6	2.32	1013
海伦司	9869	16.58	24.5	买入	203.1	109.4	26.3	0.00	0.00	177.7	2.30	210
万洲国际	288	4.77	6.72	买入	6.0	6.0	5.3	0.00	0.00	6.1	9.29	1672

其他行业股票

股票	代码	现价（港元）	目标价（港元）	评级	20PE	21PE	22PE	20息率	21息率	20-22EPS CAGR	每股净资产（港元）	市值（亿港元）
枫叶教育	1317	0.87	1.7	买入	3.9	4.4	3.7	0.00	0.00	2.6	1.29	26
学智教育	1169	3.04	7.4	买入	9.1	6.6	5.9	2.11	4.13	2.6	1.38	20
民生教育	1569	1.44	1.38	买入	28.1	6.1	5.4	3.37	4.07	127.2	1.47	58
新高教	2001	3.44	6	买入	9.8	7.6	6.4	3.73	4.07	23.8	2.18	55
卓越教育	3978	0.475	2.39	买入	2.4	1.5	1.1	47.5	1.10	47.5	1.32	4
希望教育	1765	1.56	2.4	买入	14.9	12.2	11.1	1.49	2.99	15.5	1.02	124
中国科培	1890	3.89	8.32	买入	11.9	8.3	6.7	2.70	3.90	33.6	2.02	78
中汇集团	382	4.81	10.4	买入	14.2	9.6	6.7	2.18	2.91	46.2	3.47	52
华立大学	1756	1.17	2.5	买入	3.7	8.4	3.5	3.99	9.97	3.6	1.32	14
辰林教育	1593	2.1	2.43	买入	7.2	4.6	3.7	1.11	3.33	40.0	0.22	21
新东方在线	1797	8.06	13.82	买入	203.1	109.4	26.3	0.00	0.00	36.4	2.90	75
大立教育	1773	1.91	5.13	买入	8.8	6.9	4.7	3.6	1.55	36.2	1.55	41

风险提示

宏观经济不确定性：可能影响整体市场表现和公司盈利能力。
电商行业增长不及预期：拼多多等公司面临激烈的市场竞争和增长瓶颈。
品类扩张和品牌入驻不及预期：影响公司收入结构和市场占有率。
减少补贴后增长乏力：拼多多的补贴政策调整可能影响用户活跃度和GMV增长。
反垄断法影响：可能对公司的业务模式和市场策略造成限制。
互联网监管趋严：可能对公司的运营和创新带来挑战。

结论

整体来看，港股市场已进入筑底阶段，中长期配置价值显现。拼多多作为重点研究对象，未来将专注于提升用户心智和优化供应链，长期增长逻辑清晰，被给予“买入”评级。其他行业股票如零售消费、教育、博彩、软件及互联网、硬件及半导体、地产及物业、金融、公用事业、商品原材料等也均有“买入”或“持有”评级，显示出市场对这些领域的积极预期。然而，投资者仍需警惕宏观经济、行业增长、监管政策等风险因素。

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